保险股表现出弱顺周期性,滞后经济和利率周期1-2年。收入效应和替代效应相互抵消,降低了保险公司的系统性风险,而保险公司净利润对投资收益的边际弹性在牛市中期达到最高,滞后性使保险的启动稍晚于宏观和市场周期。09年一季度经济触底后的高斜率反弹为保险股2010年走势铺就轨道。
以经济增速和通胀作为预测保险行业走势的基本二元因素,可建立以下四象限的情景分析。对保险股来说,最有利的情形是高增长低通胀,其次是高增长和高通胀,再次是低增长低通胀,最后就是低增长高通胀,即滞胀。仅当出现低增长、高通胀局面时保险难以获得相对收益,其他情景下都具有一定的安全边际和投资价值。
M1增速2010年见顶,经济结构逐步调整。以10%和20%为限,当M1增速低于10%时,政府倾向于加大货币投放,当M1增速超过20%时,常伴随来年的货币紧缩。2009年10月我国M1余额达到20.75万亿元,增速32%,高企的M1增速难以维持,未来流动性收紧的风险需要关注。
经济结构调整将成为明年基调之一,保险的相对价值将凸显。具有弱顺周期性的保险,虽然本身难以挣脱市场的运行轨道,但其周期滞后性和公司价值的外显性是其防御价值之所倚。
新会计政策中准备金评估利率调整对平安,太保影响不大,对国寿则是利好。
会计政策的调整改变的是公司的计量方式,对实际的经营成果没有影响,而对精算价值因为利润的时间分布改变导致现值受到影响,但幅度微小基本可以忽略,所以即使平安受损于新的政策调整,也并不意味着公司价值的下降,如果股票出现过度的下跌反应,投资者反而可以积极介入。
择大而优,布局防御战略,把握相对收益。以安全边际而言,依次推荐09年涨幅较少的中国人寿、中国平安、中国太保,关注新会计准则对平安股价的过度压制带来的买入机会和太保H股发行进展、个税递延型事件触发的交易性机会。维持行业中性评级,维持中国人寿审慎推荐评级,中国平安审慎推荐评级和中国太保中性评级。
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