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美国证券市场专业会员法律制度研究(7)
www.110.com 2010-07-26 12:45


(2)专业会员的作用受到了挑战。 专业会员面临最大的挑战是其在特殊市场环境下维持市场流动性和连续性的能力。当一个令人难以容忍的市场不均衡出现时,专业会员只得请求批准停止交易。例如nyse平均每天的股票成交量是1.65亿股,每股价格大约37美元。在这种情况下,很少有专业会员有这种能力发挥其作用。( 注:see the newpalgrave dictionary of money & finance. the macmillan presslimited,1992.page 508.)从专业会员的交易参与率来看,1983年以前几十年中其交易参与率曾高达90%,1983年,其参与率在nyse为20%,在amse为12%,交易参与率有了明显下降。之所以其交易率下降,主要是因为 80 年代以来机构投资者和巨额交易的增加, 巨额交易(blocktrading,以一万股为交易单位)。在80年代迅速增加,1982 年占nyse的20%。在专业会员资本有限情形下,一些较大证券商(包括投资银行)代为寻找转帐交易,或自进买进或卖出,形成所谓“楼上自营商”(upstairs dealer),因而专业会员的作用有了下降。
(3)专业会员的作用加强期待着大的证券商的出现。笔者认为,近年来机构投资者和巨额交易的增加,使专业会员的交易参与率有了明显下降,这只能说明专业会员的作用受到了限制,而需要其发挥维护市场流动性连续性的功能依然没有降低。因为“楼上自营商”绕过专业会员的交易,可能对市场流动性和连续性起更大的消极作用。这正好表明专业会员的作用亟待加强而不是减弱。
专业会员作用的加强除通过外部的监管外,还需要走自身发展之路。途径之一便是组建大的证券商,这既有国外经验可借鉴,在国内又具有现实性和可能性。就前者而言,英国伦敦城“大爆炸”原因之一便是机构投资者增加,限制了自营商做市的能力。“大爆炸”通过自营商与做市商合并,以及国、内外银行介入证券业,形成大的证券商,使矛盾得以化解;(注:see the new palgrave dictionary of money &finance.the macmillan press limited,1992. page 202—204.)就后者而言,证券商之间可以购并形式形成大证券商,加之美国银行业已经局部介入和未来的全面介入证券业,(注:1933年,美国国会通过《银行法》(格拉斯—斯提格尔法),禁止商业银行介入证券业,实行银证分离原则。近年来这一原则逐渐被突破。1989年1月, 联邦储备局批准了花旗、大通等五大商业银行的申请,允许这些银行直接包销企业债券、股票;1995年,美国众议院执行委员会主席卢奇提出《金融服务业竞争法案》,试图修改60余年来严格区分银行与证券业务分离的《银行法》,允许商业银行全面介入证券业,虽未被通过,但大的投资银行反对态度日渐暖昧。由此可知美国商业银行业介入证券业是大势所趋。)大的证券商形成是应有之义。毫无
疑问,在证交所取得专业会员资格的大证券商将使其维护市场流动性和连续性的作用大大增强。

 

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