许继电气：国网收购后的资本运作是最大看点

　　财务费用下降明显。报告期公司财务费用1.03亿元，与08年1.51亿相比下降了4801万元，成为业绩大增的主要因素。平安入主前，控股股东许继集团无力对公司提供财务支持，造成公司资金一直比较紧张，平安入主后，平安信托给予许继集团20亿元的资金支持，显著减轻了集团和上市公司的财务压力，预计今后公司财务费用有进一步下降的可能性。

　　毛利率获得提升。09年公司综合毛利率水平达到32.4%，比08年提升2.05个百分点，体现了公司加强成本控制、降低采购成本取得了显著效果。我们认为，未来国网收购完成以后，公司治理有望进一步好转，成本控制的成效将逐步显现。

　　我们预计2010-2012年EPS为0.86、1.10和1.40元，考虑到国网收购后的资本运作空间，给予一定的估值溢价，目标价30元，评级“买入”。