实施MBO的理论基础

　　管理层收购在 80年代曾风靡西方，以美国为例，仅1987年的MBO交易总值即达 380亿美元。进入 90年代，管理层扩大持股比例成为全球公司治理结构的发展方向，经营权和所有权又一次呈现融合的趋势，在这种背景下，管理层收购日趋活跃。

　　国外学者对MBO的实施效果进行了大量的研究。A.J.史密斯 (A.J.Smith,1990 )的研究表明，杠杆收购后企业的边际利润上升。T.C.奥勒(Tim C.Opler,1994)通过对1985—1989年间的42次杠杆收购进行分析后发现，42次的杠杆收购共额外增加了22亿美元的日常现金流量，说明杠杆收购为投资者带来了很大的投资收益。有充足的证据表明，管理层收购后公司业绩获得非常明显的改善。

　　至于MBO为什么能改善公司业绩，西方理论界提出了一个著名的假说——财富创造说。财富创造说认为，MBO的主要作用是改善管理层的激励机制，以此提高企业的生产效率，从而创造新的价值。M.C.詹森(M.C.Jensen，1986)通过企业负债在调动管理者激励机制中发挥作用的理论扩展了财富创造说。他认为，与MBO相联系的价值提升的96%应当归因于MBO改善了对经理层的激励。按照他的理论，管理层收购的对象主要是同时具备低增长前景和大量现金流量的企业。自由现金流量会导致代理成本增加，因为管理层容易将自由现金流量用于在职消费而不是为股东创造财富。通过管理层收购可以减少自由现金流量，从而减少代理成本。自M.C.詹森的论文发表以后，又有很多实证方面的研究支持财富创造说(殷醒民，1999)。

　　总而言之，西方理论和实证都表明，MBO通过改善管理层激励并进而创造了新的价值。