“身轻如燕”的创业板又成了市场炒作的焦点。11月19日，上证指数冲高回落，而创业板股票却整体逆市上扬。

　　早在10月30日，28家创业板新股打包上市。这一天，创业板的股权就像是香饽饽般被各路资金疯抢。截止到11月18日，创业板公司的股价距离上市后最高价普遍回落了20%以上。但在另外一个隐秘的市场中，以现市价的5折就能买到一批创业板的股权。

　　11月初，是创业板新股上市还不到一个星期的日子，但创业板“制造”的一些千万、亿万富翁们已经在圈内兜售锁定期一年的创业板股权，他们通过合同协议的股权质押方式，将锁定期的股权“变相减持”。

　　借道质押融资交易

　　11月18日，华谊兄弟(300027.SZ)以57.26元收盘，股价距上市最高价91.80元已经回落了34.54元，但相对于28.58元的发行价，其上市涨幅仍有一倍。不过，如果通过合同协议转让的方式，大资金以市价5折的价格，即28.63元就可以买到华谊兄弟。

　　10月30日，是创业板首批28家新股上市的日子。但就在11月的第一个星期，活跃于一二级市场的大型灰色私募投资者李明(化名)，就接到了创业板上市公司限售股权的兜售电话。“按照目前市场价格，折价50%卖给你，愿不愿意接手?”

　　此前被基金们普遍看好的华谊兄弟限售股权也在低价甩卖。“华谊兄弟也是市价打5折，有超过200万股的股权可以拿出来卖，只有一年的锁定期，是自然人的股权。”李明透露，向他兜售华谊兄弟股权的是“华谊兄弟前十大流通股东之一”，“如果想要，还可以买得更多，可以直接约出来谈”。

　　《中国经营报》记者查阅了华谊兄弟的招股说明书，发现其前十大股东持股数都超过200万股，持股数最低的高民，其持股也达368万股。在这10名股东中，除了董事长王中军、总经理王中磊、副董事长马云、董事虞锋、员工高民外，还有5名自然人股东：江南春、鲁伟鼎、赵静、张毅、王育莲。

　　自11月以来，李明接触了三四单5折甩卖创业板股权的项目。不过不同的是，创业板的其他上市公司是由股东派出的中间人找上门来洽谈，而华谊兄弟则是股东直接跟他协商，更为“靠谱”。

　　跟李明一样，优势资本的总裁吴克忠也接触了三个创业板上市公司的股东5折叫卖股权事宜，“有些是打5折，有些是打4折，主要是一些公司内部的小股东拿股权出来卖。”

　　不过，这批股权有一年的锁定期，要等一年以后才能解禁，双方如何完成交易呢?

　　“双方约定以5折的价格合同协议转让，但在具体操作时，则是办理一份股权质押融资合同，由卖方向交易所递交申请书，然后再到中登公司办理股票冻结手续，等一年后解禁时再交易过户。”李明说，锁定期的股票提前卖出并不是新鲜事，一般而言，主板市场一年锁定期的股票是打7折抛出，6折已是相对偏低的价格，而创业板是高风险品种，5折买卖也是正常的。

　　“这是一种变相减持行为，”广东华商律师事务所合伙人何贤波也听说了创业板上市股东5折叫卖股权的事情。“买卖双方先做一份借款、股权质押的协议，打5~7折将股票卖出。等股票解禁后，再通过‘假仲裁’的形式将股权过户给买方。”何贤波透露，很多上市公司公告通过仲裁将股权转让出去，其实这笔股权早已经变相地减持了。

　　并不缺钱

　　在吴克忠看来，创业板首批28家新股上市还不到1个月，股东就将锁定期一年的股权拿出来卖，这一方面说明“股东对公司的内在成长没信心”，另一方面则是对目前的市场价格没信心，觉得股价高估了，想提前套现。

　　对于企业股东提前套现的行为，吴克忠算了一笔账。“假设企业每年有30%的成长，那么企业第一年的业绩是基数的1.3，第二年是1.69，第三年是2.197，相当于企业三年业绩增长一倍。假设企业目前的股价为70元，其未来三年的市盈率保持不变，那么三年后的股价是153.79元。”而如果企业按照70元的价格打5折甩卖，价格才35元。

　　在吴克忠的算盘里，如果三年后企业股价能到153.79元，它是目前半价甩卖35元的近5倍左右。即便股权的锁定期是一年，保持市盈率不变，一年后的股价也能到91元，是35元的两倍有余。但企业宁愿以35元卖出，而不愿等待一年以91元套现，说明企业股东自身就认为“高股价是不能维持的”。

　　“股价高估，提前套现，”是《中国经营报》记者采访中侧面了解的股东们最为普遍的想法。

　　“他们并不缺钱，只是判断企业未来一年的股价还是会回到发行价附近，还不如提前套现。”李明透露，“华谊兄弟想要抛出股权的股东认为发行价已经反映了公司的合理估值，而相对于发行价涨了一倍的价格更是透支了公司未来三年的成长。预期等到一年后股价回到28元卖出，还不如现在提前抛出，这笔资金还可以做点别的事情。”

　　而在国内一位创投老总看来，华谊兄弟的合理价值是发行价28.58元，其成长性还具有很大的不确定性。“华谊兄弟没有自己的院线，它不是运营商，只是制造商，每一笔电影的收入都是一次性的，没有持续性。”这位老总认为，华谊兄弟的利润波动很大，今年有《建国大业》票房收入很好，但并不代表下一年还能有更好的影片带来高收入。

　　尽管股东愿意5折甩卖，但被兜售的对象——大资金还是很谨慎，接手的意愿并不强。“创业板公司打5折买，也不一定能赚钱。对有些公司来说，5折的估值并不贵，但也有一些公司的估值打5折还是比较贵的。”上海一家私募基金的董事总经理认为，创业板的风险来自于两点，一是定价比较高，二是一年后的市场情况和企业成长都具有不确定性。

　　东方富海副总裁梅健认为用PE的眼光来看，“创业板公司的股价总体都贵了，市场投机的心态还是很重，5折甩卖的价格也就相当于发行价，股东愿意以5折甩卖，说明他认为发行价已经基本发行了企业本身的价值和成长性。”相比之下，在发行价基础上再涨一倍，那就是严重高估了。不过，随着市场逐渐理性，高估值并不具有可持续性，“一定会有一个价值回归的过程。”梅健认为，股东的提前贴现行为，就是对创业板高股价必然回归的一种提醒。