大券商欢喜小券商愁

　　1、导致中小券商客户保证金净流失

　　开放式基金对证券市场的影响之一就是重新配置存量资金。虽然这种存量资金的调整，仅意味着资金从一个券商帐户流到开放式基金，再从开放式基金流入另一个券商帐户，并 

 
 
不存在资金从券商行业流失的问题。但是对中小券商来说，这种存量调整就意味着客户保证金的流失和交易佣金的下降。

　　据有关网站的问卷调查显示，有50%以上的老股民愿意申购开放式基金，而新股民的申购意愿则明显低于老股民。调查初步表明，投资者对开放式基金的申购意愿与其在证券市场投资的时间、接受市场教育的程度之间有一定的正相关关系。不难推断，那些至今仍停留于市场之外的人对开放式基金的认知程度和申购意愿比新股民还要低。因此，至少在短期内，除新增的货币供应量外，证券市场的存量资金将成为开放式基金的主要资金来源，这将导致相当数量的资金从券商客户保证金帐户中分流出去。

　　从开放式基金的运作流程看，虽然这部分流失的资金最终会重新流回券商的保证金帐户，但与资金从所有券商帐户中普遍流出不同的是，这部分回流的资金是通过开放式基金在券商交易席位中的分仓形式流回到券商保证金帐户的，因而带有明显的方向性和选择性。以2000年上半年23家封闭式基金在各券商席位的分仓次数为例，这23家基金共通过券商席位进行了120次分仓，申银万国、南方证券、华夏证券、国通证券、国信证券、银河证券等10家大中型券商共获得90次之多，占总数的75%；其余30次则被广发证券、海通证券、华泰证券等16家中型券商所瓜分。另有七十多家中小券商根本没有获得基金分仓的机会，因而也就不可能获得这部分回流资金。

　　2、中小券商交易佣金收入存在下降的可能

　　与客户进行封闭式基金交易必须通过券商的席位和相应佣金收入为券商所独享不同的是，开放式基金的销售渠道是多元化的，相关的销售费用也应由券商与其他机构分享，这将使得券商基金交易的经纪收入出现分流。

　　其次，由于基金实际上是募集散户投资者的资金从事投资活动，因而一旦基金的资产规模不断增加，或者说散户投资者不再自己炒股而是委托基金投资，则过分依赖散户投资者的中小券商的代理业务将会出现萎缩，除非中小券商有好的措施抑制散户资金向开放式基金的转移。对于实力较为雄厚的大券商而言，由于其参与发起设立基金管理公司，随着这些基金公司所管理的基金资产大幅增加，其代理业务量也大大增加，从而增加其经纪收入。这将导致券商行业在经纪收入上集中与分散的趋势更加明显，呈现出“大券商欢喜，小券商愁”的竞争格局。

　　再者，目前基金在券商交易席位上的分仓基本采用的是协议佣金制度，其费率一般在交易金额的0.08%至0.1%之间，大大低于法定的佣金比例。这种返佣行为将促使中小券商经纪业务中现有的机构投资者也纷纷要求降佣，进而影响中小券商正常的佣金收入。

　　佣金收入来源拓宽

　　1、拓宽传统经纪业务范围，增加经纪业务收入

　　由于现阶段开放式基金的申购资金主要来自于证券市场的存量资金，投资者也主要来源于券商经纪业务中的客户，因此，券商拥有的客户资源及其庞大的营业部网络、高素质的证券从业人员，将构成其代理开放式基金申购和赎回业务的竞争优势。也正因为如此，正在设计中的国泰、博时等开放式基金都不约而同地将开放式基金运作初期申购、赎回业务的主要代理商锁定于券商。对券商来说，不仅可以在其现有的经纪业务之外拓展出一个新型业务品种，而且还可从开放式基金约2%的申购、赎回费用中分得远高于股票交易佣金的代理费用收入，这将为券商经纪业务创造一个持久的收入来源渠道。

　　2、基金分仓机会增加，有助于提高佣金收入和经纪业务利润率

　　由于基金管理公司本身不具备交易所会员资格，所以它必须通过券商的交易席位才能进行交易。此外，由于开放式基金规模庞大，如果仅通过一个券商的交易席位进行交易，则可能会影响成交速度，提高交易成本，因此，它必然会通过多个券商的交易席位同时进行交易。由此可知，开放式基金推出后，券商获得的基金分仓机会肯定会有明显增加，这必然会提高券商经纪业务的交易量和佣金收入。

　　3、有利于券商经纪业务边际成本的降低和利润率的提高

　　从目前券商经纪业务佣金收入的构成来看，大户和机构投资者的交易量和佣金收入所占比例高于散户，而且前者的边际成本远低于后者。因此，抓住机构投资者、特别是开放式基金这样的超级机构，无疑会有助于提高券商经纪业务的佣金收入和利润率。

　　4、有助于熨平佣金收入的波动性

　　以往券商的佣金收入水平和股市涨落具有明显的正相关关系，并且随着股市的牛熊转变呈现出巨大的波动性。这主要是由于券商经纪业务中现有的大户大部分是追涨杀跌的短线投资客，资金具有明显的“过江龙”特性。相比较而言，开放式基金具有理性的、长期从事证券投资的特性。因此，若开放式基金能够长期通过特定券商席位进行分仓，则可熨平该券商佣金收入的波动性。

　　券商如何应对

　　券商如何把握开放式基金带来的挑战和机遇？

　　1、提高经纪业务服务水平，力争留住老客户，尽量将这种资源的流失减少到最低限度。首先要转变经营观念，建立以客户为中心的经营模式。其次要实施“差异化服务战略”，为客户提供高层次、全方位的服务。这种差异化服务就是对客户情况进行全面、细致地分析后，提出一些针对性建议。

　　2、积极争取开放式基金的代理业务的资格。根据“开放式基金试点办法”的规定，申购开办开放式基金单位的认购、申请与赎回业务的机构进入门槛较低，许多机构包括银行和投资咨询公司均有获得资格的可能，这意味着此项业务在未来将面临较为激烈的竞争。因此，券商应积极做好准备，力争早日达到规定的条件。

　　3、参与开放式基金的发起，谋求基金交易席位的垄断权。

　　4、积极为基金提供各种服务，与基金建立战略伙伴关系。从长远来看，在基金分销和基金发起人竞争格局日趋稳定之后，券商提供的市场研究分析报告等“软件”将可能成为左右基金分仓行为的一个关键因素。