M1、M2增速小幅回落,预计活期化仍在继续。截至2010年5月末,M1和M2同比增速分别为30%和21%,增速均较上月小幅回落。虽然存款增速小幅回落,但我们预计CPI和资本市场状况使得存款活期化仍在继续(M1/M2微升),整个市场的流动性逐步收缩,近期各类资金市场收益率走高也说明了这一点。
5月新增人民币贷款6394亿元,票据融资继续净增加。5月单月新增人民币贷款6394亿元,较去年同期少增275亿元,票据融资额延续上月净增加态势,符合我们判断。新增贷款虽然仍以企业中长期贷款和居民贷款为主,但这并不影响我们对未来新增贷款结构将逐步改变的判断,即房地产政策效应逐步显现和严控新增地方政府融资平台的背景下,预计未来产业中长期贷款和个人中长期贷款增量将明显下滑,而中小企业贷款将有明显增加。
信贷节奏基本符合管理层预期,维持二季度信贷增量大约在1.9万亿左右的判断预计6月新增5000-5500亿。前5月人民币贷款新增合计4万亿,占到全年计划新增量的53%,我们认为信贷节奏基本符合管理层预期,未来管理层的调控重点仍是回收流动性而非紧缩信贷。
短中期各类资金利率上升明显:5月银行间同业拆借和回购利率分别较上月上升33和35个BP,5月下旬以来3月和12月央票利率已连续上升分别约12个和8个BP,SHIBOR利率也呈现上升态势。
更为重要的是,我们一直期待的债券市场收益率(三年期以内的)也开始逐步上扬,说明银行间市场流动性充裕的局面渐渐改观,前期货币政策效果显现。我们维持《左右为难,看相对收益》报告中所作的“上市银行二季度息差环比上升幅度至少在2-3个基点左右”的判断。
当前银行股估值和2008年10月-11月(银行股估值最低阶段)估值相当.:目前银行股股价对应的2010/2011年PB为1.6/1.4X,2010/2011年PE为11.0/8.6X。从个股来看,大型银行的估值已经接近历史最低水平,中小商业银行的估值水平较历史最低位还尚有一定距离,但部分中小银行估值较历史低位平均估值水平已有折价。
我们认为当前估值反映的银行资产质量的风险过于悲观,市场需要向上修正,但我们难以把握向上修正时机何时来临:个股方面,我们仍然看好业绩增长强劲、估值相对安全的招商银行(12.86,0.02,0.16%)、华夏银行(11.15,0.21,1.92%)、浦发银行(13.90,0.05,0.36%)和民生银行(6.20,0.00,0.00%)。
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