第一创业 陈曦

　　5月贷款数据整体偏弱。5月新增人民币贷款6394亿，较4月少增1345亿，较09年同期少增275亿。如果按照7.5万亿的全年信贷目标，以及“季不过三，月不过四”的节奏控制，并且将一季度超目标投放的3600亿在二季度扣除，则5月份银行可投放信贷量的监管上限在7560亿，高出6394亿的实际投放量约1200亿，反应了经济对信贷需求的减弱。

　　票据融资连续两个月正增长。新增贷款结构方面，企业中长期贷款新增3898亿，新增额连续四个月下降，票据融资在4月结束了持续9个月的负增长后，5月继续小幅正增长377亿，中长期消费性贷款新增1631亿，较4月减少300亿，反映了5月份房地产市场成交的冷淡。

　　贷款结构长期化趋势延续。5月末，票据融资余额占贷款余额比重小幅上升至4.20%的水平。尽管新增中长期贷款在今年1-5月逐月下降，但其占全部新增贷款的比重仍然处于78%的高水平，继续拉长存量贷款的期限结构。中长期贷款余额占总贷款的比重由4月末的59.30%继续上升至59.58%。存款的期限结构在最近几个月则基本维持稳定。5月末住户存款余额活期占比37.71%，非金融企业存款余额活期占比60.33%，均较4月末变化不大。

　　5月热钱流出，汇改重启或令这一局面无法持续。5月份以外汇占款扣除FDI及顺差额测算的热钱数据为-573亿。央行连续几次上调准备金率后，商业银行超额准备下降，加之热钱外流，导致了5月下旬银行间市场资金面的紧张，货币市场利率急剧攀升。目前我国贸易顺差整体呈下降趋势，且CPI上行预期强烈，从纯经济理论上讲，人民币名义汇率是否应该上升还需要仔细考量。但如果此次汇改，确是中美之间达成的某种默契，那么至少短期来看，人民币汇率会呈现上升趋势，由此又将引发升值预期的加强，从而吸引热钱流入。此外，如果央行此次汇改是意图让人民币升值，那么至少三个月之内，不管CPI上升到什么水平，加息都将不会来临。