美国房地产是本轮经济危机的源头，房地产泡沫破灭后，美国破天荒的大规模收购抵押债券，压低抵押贷款利率，以支持房地产市场，截止到11 月，已经收到了明显效果，各项指标都在回升，成屋销售回升快于新屋销售和新屋开工，显示房地产回升的路径是先消化库存，再增加开工，11 月份新屋开工数较前月上升8.9%，折合成年率为574,000 套。11 月份全美新屋开工数较上年同期下降12.4%。11 月份的新屋开工数较4 月份479,000 套的低点增加了20%。同样，从商品角度看，新屋开工的加速增长将有利于改善商品的供求关系。

　　(四)美元：经济回升加速促进美元，商品市场受到短期套息交易冲击

　　从上述分析中，我们对美国经济的基本判断是2010 年上半年会加速回升，但这个周期性的反弹高点可能在第二季度。由此美元可能会出现2005 年上半年的反弹趋势，幅度估计在10%-15%。我们认为基于美国经济回升引起的美元反弹，对商品的影响是短期的，不改商品上半年上行的趋势，在2005 年上半年商品市场表现同样很好。

　　之所以有短期的影响，主要在于套息交易。美元LIBOR 利率从9 月开始持续低于日元，引发美元大量的套息交易，美元持续走低，套息交易的风险就在于美元的回升，美元回升会引发一系列的平仓交易，引发市场调整。在金融市场全球化情况下，资本自由流动，美联储相当于世界银行，美联储为应对美国经济低迷，放开钱袋子，但是不仅没看到对美国信贷和经济的刺激作用，反而看到了国际金融机构和投资者大举融来低息的美元向新兴市场、股市、商品进行投资。零利率的政策外部效应大于内部效应，与90 年代泡沫后的日本极为相似。笔者认为美国零利率的政策表面上在刺激美国经济恢复，实际上可能在帮美国减轻债务压力。如果这种可能真实存在，大宗商品和新兴市场的资产价格重新定价并向泡沫化发展很难避免。

　　从12 个月OIS 来看，市场在今年第二季度时还对美元未来一年时间内升息抱有很强预期，但是第三季度这种预期急转直下，在2009 年11 月失业率出现明显改善后又开始回升。

　　美联储对经济的预期明显好转，重申在“较长时间内”维持低利率，但明确短期流动性工具截止2010年2月1日。考虑到金融市场环境的持续改善，美联储多数的特殊流动性工具(如：商业票据融资工具、资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具、一级交易商信贷工具和定期证券借贷工具)将在明年2月1日到期;同各国央行的临时流动性互换也将于2月1日前结束。短期拍卖工具(TAF)资金额在明年初也将继续减少。目标对象为新发行

　　商业抵押贷款支持债券提供支持之贷款的资产支持证券贷款工具(TABSLF)的预定到期时间仍为2010年6月30日，目标对象为所有其他类型担保品提供支持之贷款的资产支持证券贷款工具(MBS)则将在2010年3月31日到期。

　　美联储表示，若有必要将对这些计划作出修改，以支持金融稳定性和经济增长。

　　基于我们对美国经济的判断，短期流动性工具到期截止的可能性很高，对美元也构成一定支持。

　　但是下半年，短期经济增长的回落后，美国财政赤字是否能得到有效控制，是决定美元中长期趋势的根本因素。

　　至少到目前来看，还看不到促使美国财政赤字下降的任何因素。