据此，我们可以推断，货币政策没有转向，但是信贷数据结构已经出现了调整。

　　备受瞩目的9月信贷新增数据终于公之于众。央行公布数据显示,9月银行信贷新增5167亿元。前三季度人民币贷款增加8.67万亿元,同比多增5.19万亿元。这个数字比此前众多经济 学家预测的要高不少,此前市场普遍预期9月份的信贷增长大约和8月份持平,保持在4000亿左右的水平。

　　2009年9月末,广义货币供应量余额为58.54万亿元,同比增长29.31%。9月份当月人民币各项贷款增加5167亿元, 比8月份增加了1千多亿元。用事实打消了部分市场人士对货币政策是否转向的怀疑。

　　9月份,工商银行、农业银行、建设银行和中国银行四大行新增贷款共1105亿元,为年内单月新低,仅占新增贷款总额的21%。而之前,四大行的比例均未低于30%。

　　据了解，,对9月新增信贷贡献较大的,是居民户贷款和公司贷款中的中长期贷款,其中9月居民户贷款增长2700多亿元,非金融性公司及其他部门贷款中,短期贷款增加了1200多亿元,中长期贷款新增量为4000多亿元,这几个指标均超出了各自在8月的新增量。

　　而票据融资则在8月负增长2764亿元的基础上,继续扩大到负增长约3517亿元。

　　据此，我们可以推断，货币政策没有转向，但是信贷数据结构已经出现了调整。

　　数据

　　M1增速17个月后再度超过M2

　　今年1—9月份共计已增加人民币贷款8.67万亿元。与此同时，M1、M2增速双双刷新历史新高，达到了29.51%和29.31%。M1增速继去年4月份以来，时隔17个月，再度超过M2增速。

　　数据显示，9月末，金融机构人民币各项贷款余额达39.04万亿元，同比增长34.16%。据统计，9月份的新增贷款主力仍然为居民户贷款，该月居民户共计新增贷款2915亿元，其中中长期贷款2052亿元，为年内次高。而对该月新增贷款拖累最大的，仍然是票据的负增长。9月份票据融资增加额为-3534亿元，为年内下跌最多的月份。

　　M1刷新历史新高，并再度超过M2增速,说明经济回暖趋势确立,工业利润大幅增长。

　　巨额票据对冲未刹住“9月信贷”班车

　　东方证券宏观分析师高义在接受媒体采访时表示，“考虑到票据融资减少了3000多亿,新增贷款实际上达到了8000多亿!”

　　而此前,市场预期,9月新增信贷可能“出人意料”的低。外电曾引用中国银监会主席刘明康的话称,9月份新增贷款仅有3000亿至4000亿元。而7月份信贷规模暴跌至3559亿元,8月稍增至约4104亿元。

　　央行昨日公布的数据显示,9月当月人民币各项贷款增加5167亿元,其中,短期贷款增加2114亿元,中长期贷款增加6097亿元,票据融资则进一步回落,大幅减少3516亿元。

　　此外,前三季度人民币贷款共增加8.67万亿元人民币。

　　经计算,9月份,国有四大行新增贷款增加1105亿元,仅占全部新增贷款总额的21%。而前8个月,四大行曾一度撑起新增贷款的“半边天”,最低占比也保持在30%以上的水平。

　　解析

　　信贷数据结构生变

　　表现一为票据负增长正在加剧

　　对9月新增信贷贡献较大的,是居民户贷款和公司贷款中的中长期贷款,其中9月居民户贷款增长2700多亿元,非金融性公司及其他部门贷款中,短期贷款增加了1200多亿元,中长期贷款新增量为4000多亿元,这几个指标均超出了各自在8月的新增量。

　　而票据融资则在8月负增长2764亿元的基础上,继续扩大到负增长约3517亿元。

　　这表明,如果扣除票据融资的负增长,银行的实质性信贷仍在有力投放。

　　西南证券付立春表示，短期贷款继续反弹,票据融资加速减少。受到企业短期贷款减少的影响,7月短期贷款出现了减少,但8月份出现反弹。9月,短期贷款,特别是其中的企业短期贷款继续反弹。这表明企业的生产经营活动的更趋活跃。由于票据融资的期限为3-6个月,上半年高速增加的票据融资在9月份继续减少,且减少的规模加速扩大。

　　表现二为信贷投放主力生变

　　信贷结构的调整,还表现为信贷主力发生了较大改变——国有大行和股份制银行新增信贷明显放缓,预计其他政策性银行、城商行、农商行等为后起之秀。

　　根据央行的数据计算,9月国有四大行新增人民币信贷约为1100多亿元,为年内这四大行新增贷款总量的单月新低。(8月四大行新增人民币信贷约为1600多亿元。)

　　交通银行金融研究中心分析师许文兵认为,四大行占比的减少主要是因为贷款结构的调整。“大行对票据的压缩力度比较大,另外短期贷款的增长也比较多。”

　　而光大证券首席宏观分析师潘向东也表示,上半年大行放贷规模较大,票据也比较多,因此面临的对冲压力更大。

　　中国银行董事长肖钢日前对媒体说,中行9月新增贷款骤减是因较多票据到期所致,事实上当月其对企业的新增贷款仍与上月持平。

　　相对于大行的“急流勇退”,中小银行的占比明显上升。许文斌认为,由于上半年增长较慢,出于市场占比的考虑,中小银行在下半年还是增加了放款的力度。再加上政府地方性配套项目开始推动,具有地域特色的城商行贷款投入就会多一些。

　　西南证券付立春表示,9月份贷款中长期化继续加深,新增中长期贷款的规模继续增长。其中,受到房地产 抵押贷款强劲反弹的带动,居民中长期信贷的增长非常迅猛,成为中长期贷款乃至贷款的新的重要的增长动力。

　　影响

　　9月货币信贷数据利空债市

　　持续稳定的货币信贷增长，对于保障实体经济复苏具有积极意义，而对当前债券市场来说，却更意味着是一个利空消息。一方面，货币供应增速持续攀升，9月底M2同比增长高达29.31%，与央行设定的17%增长目标相差越来越大。这使市场担心央行会加大货币政策微调力度，而作为货币政策微调的窗口，1年期央票发行利率上行将会首当其冲。事实上，在央票发行利率即将上调的预期之下，近日二级市场债券收益率已连续上行，进而影响了一级市场上机构的认购热情。

　　另一方面，新增信贷居高不下，对债市资金面不利。此前曾有多数机构预期，随着新增信贷额的下降，商业银行将会有更多的资金可以投向债券市场，现在看来，这种预期已经暂时落空。而据国信证券预计，4季度信贷投放规模很可能还是保持较高水平，估计每月净新增贷款至少还在3000-4000亿元，那么商业银行可投向债市的资金仍将有限。

　　预测

　　房地产不起 10月数据将差于9月

　　据相关媒体报道，将1-6月份看作是“基建吸收期”,即这个时期的天量信贷投放主要是利用政府平台靠“大强度的基建投资”所吸收, 而7-9月份可以看作是“消费吸收期”,这是今年唯一不存在月信贷量上万亿的季度。基建吸收能力已经开始下降,信贷的环比动力开始衰竭,尽管同比增幅惊人那是因为去年同期基数太低的缘故。这个时期的信贷推动力主要是靠内需的剧烈上升,如果我们仔细观察贷款部门类的变化,就会发现居民消费类贷款(尤其是中长期消费贷款)异常强劲,大约占月信贷额的一半左右,坦率地说,就是房地产 贷款的抢眼表现。

　　再考虑海关提供的1-9月份进出口数据。尽管进出口同比降幅慢慢收窄,但如果考虑到放假方式的不同,今年9月份的工作日比去年要多,而10月份的工作日肯定要比去年要少,那么10月份的同比下降幅度至少要超过22%以上,这意味着我们没有看到外贸强劲好转的苗头。于是,拼成整体的总需求未来图景是:投资拉动开始变小、消费稳定上升但主要依赖房地产、外贸并没有太剧烈的好转。那么,如果10月份以后的房地产市场表现不好,那么10月份的经济数据肯定将差于9月份。