[世华财讯]瑞银对全球银行业评级为中性，资产质量、流动性压力、摊薄风险、政府行为及后续监管措施为影响09年银行业基本面及业绩的五大因素。

瑞银12月2日发布全球银行业09年展望，对全球银行持中性观点。银行业目前交易水平处于历史估值低位，但因盈利可见性不强，且收支平衡不稳定，近期不太可能获持续级别重估。

全球银行业面临自上世纪大萧条以来的最大困难。尽管市值减记已近尾声，但损失拨备支出显著上升，成为当前行业盈利的最大风险。瑞银认为，在宏观环境仍趋恶化的情况下，行业盈利可见性仍不佳，对市场信心构成压力。

因信贷市场远未恢复，银行业继续面临拨备带来的流动性压力。银行间利差自上月以来随资产注入开启大幅收窄，但鉴于存在资产质量及资金之忧，仍远高于正常水平。受美联储措施推动，商业票据市场重拾升势，同时，瑞银也认为美30年抵押利率大幅下滑产生利好。但在债券发行放缓且价格过高的情况下，资产抵押发行债券极为困难。

政府干预不断升级。国家资金注入、流动性提供及政府债务担保对于金融系统恢复信心极为重要。这已降低了全球银行业的破产风险。但可能需要更多政府干预措施，如政府提供债务担保、设立国有债务协商解决机构等。政府能否采用不断增加的银行股份施压以放宽银行间及面向非银行的（如家庭及公司）信贷标准仍将拭目以待。

考虑到危机过后要采取管制性措施，银行业的净资产回报率可能呈结构性走低。在过去20年中，发达市场银行业周期净资产回报率平均约15%，07年上半年达峰值水平20%。08年的行业净资产回报率预计将低于10%（美国预计为4.6%）。瑞银采用自下而上方式进行估算，2010年前发达市场银行净资产回报率将恢复至12%至13%，低于15%的平均周期水平。

采用市场预测的1年期动态市盈率计算，全球银行业估值处最低水平，仅为7.1倍，这是自1995年有数据统计以来的最低位。欧洲及英国分别为4.9倍及5.3倍。全球银行业目前市净率为0.7倍，也达1980年统计数据以来的最低水平。但瑞银也注意到，1992年瑞典银行危机之时，市净率达到0.2倍的谷底水平。

自07年银行业危机以来，估值倍数已不能有效衡量行业业绩，因许多08年之初因估值“便宜”的银行有的被国有化，有的目前交易倍数更低，而那时交易倍数更高的银行目前已具有相对活力。

09年银行业面临两大主要风险：行业盈利的不确定性及摊薄风险。只有盈利可见性增强，且收支平衡持稳后，估值倍数方可作为衡量行业业绩的有效工具，而该行业也可能获持续级别重估。

瑞银认为，从行业基本面及业绩表现来看，五大主题影响09年全球银行业。资产质量是09年全球银行业主要盈利风险。信贷风险明显上升并扩散，短期融资困难可能使09年公司破产增加。敏感性分析显示，09年拨备增加25%至50%则会减少全球银行业盈利18%至37%，行业净资产回报率将由12.5%降至5.6%至7.9%。

流动性仍面临压力。信贷市场大多仍处关闭状态。尽管伦敦银行间同业拆借利率及美国30年抵押利率大幅下滑，显示出利好信号，但仍难以进行抵押债券发行，银行间借贷仍远未实现正常化。

同时具有三个摊薄影响因素：借贷损失拨备、市值减记及去杠杆化。 瑞银认为至09年年底，此三因素将涉及资金达3150至4180亿美元，表明额外摊薄风险高达18%。

除政府债务担保、流动性及美国政府宣布的高达5200亿美元的资金支持外，尚需政府进一步采取措施。这可能会产生第二轮政府注资、政府债务担保、强制借贷、资产管理公司设立及撮合式合并。

此次危机引发的后续监管措施。未来十年金融监管改革主要在于三个区域：产品限制及监管力度加大、透明度及信息批露全面改善，以及去杠杆化要求。

银行业同时也面临上行风险。08年市场对该行业的基本面及业绩预期持续下滑，行业估值评级下调持续了12个月之久。因市场预期较低，已计入大量负面因素，市场要恢复则无需过多利好消息。而严重的长期衰退构成下行风险。信贷成本预计明显上升，如果经济衰退比预计更为严重，持续期更长的话，在许多国家可能达到甚至超过历史高点。鉴于目前的负债水平，特别是消费者负债较多，破产高峰可能重现，增加公司盈利及摊薄风险，并进而不利于行业业绩。

09年也可能出现行业积极因素。瑞银认为持续已达18月之久的金融危机正趋于尾声。尽管何时结束尚未明了，但预计2010年将进入恢复期，彼时房价开始企稳，信贷市场恢复正常，坏帐也趋于半正常水平，银行业的盈利及净资产回报将恢复。历史显示股市反应往往超前6至12个月，如果瑞银预计正确的话，股价将在09年恢复，届时风险规避将减轻，估值也将重新发挥作用。

瑞银期待基本面停止恶化因素的出现。因拨备是银行盈利的最大影响因素，因而，若借贷拨备季比下滑，即可视为市场开始提前一年启动。

若出现以上情况，瑞银相信美国银行业将是先行者，因美国处于此轮周期的前列，时间可能在09年下半年，欧洲银行可能滞后3至6个月。那时，盈利缺乏可见性，以及摊薄风险将可能对市场信心构成压力，成为阻碍行业持续评级重估的因素。