设想一下，如果你的贷款利息吞掉了九成税前盈余，想避免破产，可能吗?

　　洛杉矶资产管理公司总裁玛里琳·科恩(Marilyn Cohen)曾经是美国通用电气(GE)的忠实拥护者，但是进入2009年3月以来，她不再相信伊梅尔特和庞大的GE集团。

　　她把持有通用电气的债券尽数抛空。并称：“通用电气现在就像是一个麻风病患者，令所有人都不敢靠近。”

　　让科恩这么做的原因是，她认为通用电气破产迫在眉睫。“看起来不太可能，但我们已经看过太多不可能的事情最终却发生了。”

　　要命的利息

　　科恩的担心并非没有根据。

　　2009年7月17日有消息称，通用电气负债5180亿美元，而它的净有形资产仅为170亿美元。据此计算，其资产负债率高达3000%，这是一个骇人的数据。同时，这意味着如果资产基础价值下降3.3%，那么其全部有形资产将变为：0!

　　2009年第二季度，拥有170亿美元资产的GE，运营收益仅仅为200万美元。如果自由市场调整它的借贷成本，这一丁点儿收益将会荡然无存。

　　除了负债，债务的利息费用是插进GE心脏的一把短刀。

　　2009年第二季度， GE在有美国政府做担保的情况下，支付了430亿美元的利息费用。

　　2008年，GE扣除利息和税款前的总收益为450亿美元。这些收益中有330亿美元用于维持企业运转。剩下的120亿美元远不足以支付其债务利息。

　　设想一下，如果你的贷款利息吞掉了九成税前盈余，想避免破产，可能吗?

　　钱从哪里来?

　　偿还负债利息，找到运营所需的足够融资，以及管理好在金融业务上的风险敞口，成为“救火队员”——GE历史上第九任CEO杰夫·伊梅尔特(Jeff Immelt)火烧眉毛的事。只要能融到资问题就能解决。但钱从哪来?

　　华尔街肯定不会帮忙，救急不救贫是这个冷酷的金融世界通行的法则，很多年前GE就已经是华尔街的“弃儿”了。

　　“他们总是吹毛求疵”，2008年GE第一季度财报公布后，伊梅尔特抱怨华尔街道，“现在惟一的不足就是公司规模过大，但我真的不认为通用电气已经大到无法驾驭。”

　　GE的融资渠道只有两种：从商业票据市场工具获得融资，但最多只有980亿美元。除此之外，美联储推出的临时流动性担保工具，可让GE消费者金融业务释放1320亿美元。

　　2008年10月2日，通用电气同意接受条件苛刻的巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司30亿美元投资换取GE永久优先股。同日，GE决定增发120亿美元的股票，高盛、摩根大通、花旗、美国银行、摩根士丹利、德意志银行6家承销商瓜分了数亿美元的佣金。

　　同年阿联酋穆巴达拉开发公司宣布，以市价购入30亿美元的通用电气股份，成为通用电气十大股东之一，但30亿美元对于GE来说是只是杯水车薪。

　　即便是融到资，GE首先考虑的也是还债，因为GE一贯采用的是举新债还旧债的低成本融资策略。

　　谁会为GE买单?

　　在资本市场融资还不足以解决问题，开源节流和变卖资产就成为摆在GE面前的惟一出路。

　　目前，在GE的四大支柱业务中，金融、医疗保健以及媒体业务均未走出衰退，只有能源基建业务还在保持增长。

　　华尔街的分析师则认为，通用电气现在的规模和结构与投资者的兴趣不一致，建议GE剥离NBC环球和消费者金融两块业务。

　　2008年，GE消费者金融(GE Money)资产2090亿美元，利润7.9亿美元，比去年同期下滑16%;房地产业务资产890亿美元，在美国全国房地产价格跳水30%以上的情况下，这一块业务利润大幅下滑62%。

　　2009年10月，伊梅尔特称，通用电气正在考虑通过IPO或寻找另一家合作伙伴的方式来分拆NBC环球。

　　问题在于，谁来买单?

　　早在2008年一季度，就已经传出了想要出售或者分拆GE家电业务的想法，“他们可能会出售工厂给中国的海尔，如果海尔找到融资伙伴的话。另外，他们也有可能重新评估这一项资产，在2009年二季度的时候卖掉整块业务。”分析师Heymann曾这样分析道。但这块业务至今仍待字闺中。

　　摩根士丹利的ScottR.Davis在分析报告中指出：“GE金融业务中的CDS(按揭证券化)业务还是一个隐忧。投资者不会回到GE的股票上，直到他们能够稳定这一块业务为止。”

　　知情人士说，“其实一直有传闻GE MONEY想要出售部分业务的。之前他们已经出售了在日本的业务。然后他们用英国和西班牙的业务换取了意大利银行的股份。所以GE MONEY现在仅有北美的业务，但是压力仍然很大。”

　　目前，GE惟一传出的利好是，2009年10月3日宣布康卡斯特(Comcast)正在与其协商创立一家合资公司，该合资公司将纳入NBC环球，双方已就NBC环球的资产价值达成共识，双方同意给予NBC环球的估值大约为300亿美元。知情人士称，这项交易可能需要一年时间才能得到美国监管部门的批准。

　　致命的“由产而融”模式

　　想了解GE何以会一败涂地，首先必须知道什么是真正的通用电气。

　　在GE传奇人物有“全球第一CEO”之称的韦尔奇任职20年里，从整个GE利润构成可以看出，工业一直占据着GE利润的主要部分。GE赖以生存的手段是依赖GE的实体业务(GE Industrial，GE产业)在全球大范围地收购。当时，股东资金的2/3到了GE产业。其盈利方式是：从金融业获得收入增长;依靠降低工业成本提高利润率，从工业获得利润增长;工业使GE获得AAA评级，帮助金融业降低成本提高利润率;金融业提供现金流，保证GE大规模收购，实现增长和回报目标。

　　但到后来，GE赖以成名的制造业，如飞机引擎、机车、设备以及灯泡等，已经萎缩到了只占总收入的一小部分。GE主要涉猎服务业，尤其是最有利可图的金融业。尽管普通大众仍认为GE是一家伟大的制造公司，但事实上，在财富500强中，GE被归属为多样化金融公司，且是该行业中迄今最大的公司。紧跟其后的是房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)。

　　GE的这种现状已经持续了好多年，它的巨额利润中的一半来自子公司GE资本公司。GE资本在拥有29年GE工作经验的老臣迈克尔·尼尔的领导下，涉及几乎所有的金融服务领域，从欧洲汽车贷款到佛罗里达的商业地产投资。如果你使用沃尔玛或Lowe’s的信用卡，其实是在与GE资本打交道。公司拥有1800架商业飞机，出租给225家航空公司。直到去年，它还在从事次贷业务。