经理人的有限理性对上市公司并购的风险影响

　　1、经理人的有限理性对上市公司并购战略的风险影响

　　正确的并购战略要求经理人对并购所产生的未来现金流及将会碰到的风险等做出准确无偏的估计。但经理人在处理各种并购信息时，由于存在各种各样的认知偏差，往往并不能达到理性而是经常产生高估或低估并购后未来的现金流和风险等，从而对并购战略形成风险。

　　例如，经理人在制定并购战略时,会存在证实偏差这样的认知偏差。在存在证实偏差的情况下，经理人往往会坚持相信自己的假设和信念，即使现实情况已经出现了与这个假设和他们的信念相违背的反面证据，经理人也还会继续相信它、求证它、解释它。所以一旦经理人相信他的并购战略较其他的企业战略有利，经理人就可能会不再注意那些负面的信息，这将导致经理人基于一种微弱的证据而维持一种设想，即使后续证据要求他们拒绝早期的信念。而且，经理人在价值判断中容易接受肯定的证据，而将否定证据吹毛求疵。有了肯定的证据，经理人很快就会减少信息的复杂度。而对于一项正确的并购战略的制定，需要经理人考虑的因素很多，如果忽视这些基本的因素的存在，必将导致并购战略的风险大大提高。

　　2、经理人的有限理性对选择目标公司的风险影响

　　上市公司在并购过程中，要对并购的目标公司进行选择。目标公司的选择一定要和公司的发展战略吻合，企业要根据公司内部欠缺的业务资源及弱点参考其他企业的经营模式，考虑公司性质、财务税务等的影响，搜索和筛选并购目标。另外，在选择并购目标时还必须认清自己的竞争优势和整合目标企业的可能性，只有这样才有可能使得并购活动得以顺利进行下去。

　　但是，由于经理人存在过度自信和过度乐观的心理，在对目标公司的价值估计过程中，可能会由于对并购的目标公司价值估计过高或对并购后公司的价值估计过于乐观而产生超额支付的风险。这是因为尽管上市公司整体价值可以根据其股票的市价来判断，但股价经常无法正确反映公司的真正价值，因为在股票市场上，由于噪音的自反馈机制和诱导效应，公司外部投资者对公司盈利性和成长性的判断存在系统性偏差，并通过不同的价值驱动因素驱使公司市场价值偏离内在价值，从而使股价无法正确反映公司的真正价值。这就加大了评估目标公司价值的难度，对于并购方的经理人来说，如果他是一个理性的行为者，那么，他必然要考虑多种因素对目标公司价值的影响程度，尽可能多的占有资料并采取相应的价值评估方法正确的计算目标公司的价值。但是，由于经理人存在过度自信和过度乐观的心理，从而使得经理人过分依赖自己收集到的信息而轻视公司会计报表的信息，而且正是由于经理人的过度自信，他们在过滤显示目标公司价值的各种信息时，注重那些能够增强他们自信心的信息，而忽视那些伤害他们自信心的信息。所以，经理人在评估目标公司的价值时往往会产生高估的可能，从而形成超额支付风险。

　　3、经理人的有限理性对并购融资的风险影响

　　在完成前期初步的数据分析并取得目标公司许可的情况下，收购方将对目标公司进行审慎性调查，其中融资构成企业在这一时期并购的主要制约因素。在并购融资方面，一要考虑并购成本;二要比较不同融资方式的利弊，包括内部融资和外部融资。比较融资方式和成本之后，选择资金来源渠道，制定合适的融资方案。如果上市公司能够在融资成本、融资渠道、融资方式等方面做到比较细致和审慎，那么会大大降低并购风险，提高并购成功的机率。

　　但是，行为金融学认为，如果把经理人融资决策过