我国企业海外并购支付方式问题研究

　　海外并购是我国企业全球化发展的重要方式。其中，支付方式的选择十分重要，它影响着并购协同目标的实现和并购后公司的财务整合效果。文章整理2003～2007年我国企业海外并购主要事件的支付方式，在此基础上分析了我国企业海外并购支付方式的特点和成因。最后，提出促进我国企业海外并购支付方式多样化的对策。

　　并购是企业资本运营的重要手段。目前，企业海外并购已成为我国企业提高竞争力，海外扩张的重要方式。但在我国企业跨国并购活动中，成功率只有20%～30%，只有少数企业在并购后达到协同目标。导致这一现象的原因是多方面的，支付方式的选择在其中的作用往往被企业忽视。尤其是企业在海外并购过程中，由于我国资本市场的特殊性，多元的支付方式还没得到充分发展，使企业在海外并购支付方式的选择上受到很多局限。然而，支付方式的选择十分重要，它不仅决定企业并购的最终实现与否，在更深的程度上影响着合并后公司的财务整合效果。

　　一、企业并购的主要支付方式及对并购的影响

　　并购的支付方式主要包括现金、股权和混合支付方式。西方企业经历的五次并购浪潮中所运用的支付方式，包括：现金支付、股权支付、杠杆支付及期权支付。据统计，在1990年的全球跨国并购活动中，现金交易金额占交易总额的91%，这一比例到1999年时下降到64%，期间换股并购的数量及金额大幅增长。1997—2005年间，股权支付方式的并购案金额占总交易金额近一半的比重，换股并购方式在全球成为主流。支付方式的选择不仅影响企业并购的最终实现与否，对并购后公司的财务整合也至关重要。企业并购完成后，立即整合目标企业以改善其经营管理，提高生产经营效率，然后出售目标企业的某些业务部门，用获得的收入来偿还并购时所欠下的债务，或待其经营状况好转后股票重新上市，等股价上涨后抛出。所以，通过合理安排支付方式可以促进并购活动及并购后整合的成功。

　　二、我国企业海外并购支付方式现状及成因

　　(一)我国企业海外并购支付方式的基本情况。为进一步了解我国企业海外并购支付方式的现状，本文选取《中国并购报告》和中国并购网上，2003～2007年每月五大并购事件中的海外并购事件作为分析案例。经过整理和统计，海外并购事件共有29起，从表1中，我们可以看出，目前我国企业海外支付手段中，现金支付方式是应用最广泛的方式，占总样本量的76%。有混合支付手段参与的并购案占到14%，以“换股+现金”的混合支付模式作为并购的支付手段逐渐被中国企业在海外并购时所选择，2007年开始出现完全以换股作为支付手段的案例。

　　(二)我国企业海外并购以现金为主要支付方式的成因分析

　　从全球范围看，随着全球资本市场的不断发展，采用现金为支付方式的并购案及支付金额所占的比重在逐渐下降。在条件允许的情况下，企业往往选择股票作为并购的支付方式，以降低现金支付带来的财务风险和融资难度。那么，为什么我国目前在海外并购中仍对现金支付有如此高比例的使用呢?许多学者进行了探索，我们分别从微观层面和宏观层面对案例进行分析，总结了导致这个问题产生的主要原因。

　　1　企业并购经验不足。由于经济发展的滞后，我国企业的并购活动开始得比较晚。最早的国内和国际并购活动开始于20世纪80年代，之后的10年内进展也不大。相比而言，西方国家企业并购活动已有一个半世纪的历史。迄今为止全球共发生五次并购浪潮，最近两次带有跨国并购的强