我国企业海外并购支付方式现状及成因

　　(一)我国企业海外并购支付方式的基本情况。为进一步了解我国企业海外并购支付方式的现状，本文选取《中国并购报告》和中国并购网上，2003～2007年每月五大并购事件中的海外并购事件作为分析案例。经过整理和统计，海外并购事件共有29起，从表1中，我们可以看出，目前我国企业海外支付手段中，现金支付方式是应用最广泛的方式，占总样本量的76%。有混合支付手段参与的并购案占到14%，以“换股+现金”的混合支付模式作为并购的支付手段逐渐被中国企业在海外并购时所选择，2007年开始出现完全以换股作为支付手段的案例。

　　(二)我国企业海外并购以现金为主要支付方式的成因分析

　　从全球范围看，随着全球资本市场的不断发展，采用现金为支付方式的并购案及支付金额所占的比重在逐渐下降。在条件允许的情况下，企业往往选择股票作为并购的支付方式，以降低现金支付带来的财务风险和融资难度。那么，为什么我国目前在海外并购中仍对现金支付有如此高比例的使用呢?许多学者进行了探索，我们分别从微观层面和宏观层面对案例进行分析，总结了导致这个问题产生的主要原因。

　　1　企业并购经验不足。由于经济发展的滞后，我国企业的并购活动开始得比较晚。最早的国内和国际并购活动开始于20世纪80年代，之后的10年内进展也不大。相比而言，西方国家企业并购活动已有一个半世纪的历史。迄今为止全球共发生五次并购浪潮，最近两次带有跨国并购的强烈特征。这个演进过程意味着西方大部分企业是在经历频繁的国内并购后才涉足跨国并购的，目前我国还未掀起大规模的企业并购浪潮。国内并购发展的滞后使企业海外并购时缺乏经验，选择支付方式时不能依据双方情况和外部环境选择最合适自己的支付方式，而是更倾向于传统的现金支付。

　　2　我国的资本市场规模较小，投融资机制尚不够完善。并购的支付离不开融资，并购融资则离不开资本市场，完善的资本市场可使并购方企业更自由的依据企业自身情况选择适合的支付方式。以美国为例，资本市场的发达使其换股并购的案例较多。从1998～2000年，美国以股票或有股票参与的混合方式支付的并购案分别占总数的百分比由60%增长至72%。而我国的资本市场发展比较滞后，相对不成熟，直接融资市场起步较晚。同时，我国证券市场较低的国际化程度是我国企业在海外并购过程中支付方式选择上的一大障碍。我国证券市场国际化历史较短，始于上世纪90年代初，而且规模比较小。与国际资本市场的不接轨使我国企业跨国并购在融资与支付环节都受到一定程度的限制。

　　3　企业在并购过程中缺少中介机构的服务。在发达国家的投资银行，并购是其核心业务之一。证券公司、投资银行等金融中介组织在并购活动中都是最活跃的参与者，在策划整体收购方案等方面都发挥重要的作用。投资银行的团队往往是各方面的专业人士，对并购的每一个环节都可以为并购双方企业制定最优的计划。而我国投资银行、证券公司等中介机构发展缓慢，组织结构和业务范围都在不断规范调整中。在并购业务中还远未发挥其应有的作用，在为企业海外并购活动提供有价值信息和整体的支付和融资的解决方案等方面仍存在不足。以上市公司为例，根据对上市公司公告的整理，2004年1月1日至2006年12月31日，上市公司的并购重组活动共有406例，剔除没有聘请金融中介及无法查明该并购重组活动是否聘请了金融中介的情况，共有209例上市公司的并购重组活动有金融中介参与。其中，2004年有29家金融中介参与，2005年