随着BDI指数一路暴跌，中国远洋（601919.SH）用以套期保值的工具FFA收益扭转年中时盈利12亿的局面，收录涉足FFA市场至今的最大亏损。10月29日，中远公布的2008年三季报披露，其FFA交易公允价值变动损失23.1亿元。

　　由于在三季报的截止日期9月30日之后，BDI指数从3217点再度暴跌至851点，市场忧虑中远的FFA亏损是个难以估量的深渊。

　　“第四季度再亏也不会超过23亿。”中国远洋投资者关系部总经理明东10月31日向记者解释道，BDI指数的最大跌幅在第三季度，第四季度跌幅已经放缓，因此亏损将不会超过第三季度。

　　受累大金融背景

　　FFA即远期运费协议，协议中买卖双方规定了具体的航线、价格、数量等，并约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。

　　在期货中，此类规避风险的方法叫套期保值。运费套期保值，就是把运费作为一种商品，船东或货主通过FFA市场为运营环节买了保险，保证其稳定运营的可持续发展。不过，FFA既是金融衍生产品，参与者便不得不准备着与之“玩心跳”。

　　10月29日，中国远洋发布2008年第三季度财报，该公司第三季度营业收入332.2亿元，同比增幅仅27%，而第三季度净利润55.6亿元，同比仅增长17.5%，出现明显下滑。　

　　比盈利数据明显下滑更吸引人的是，财报中披露的中远FFA交易损失。

　　截至9月30日，中远持有的远期运费协议公允价值变动损失为23.05亿元，扣除期内已交割部分收益18.74亿元后，仍亏损4.31亿元，约占净利润的2％左右。

　　记者查阅中远2008年半年报发现，中远年中时持有的FFA公允价值变动损失为2亿元，而当期中远的FFA收益为14.1亿元，合计年中时FFA的盈利为12.1亿元。也就是说，仅仅不过三个月，FFA便吞噬了中远资金超过16亿。

　　在这盈亏急剧变化的几个月内，恰逢干散货市场牛熊交替之时。

　　中远上半年FFA盈利的主要原因，源自波罗的海指数BDI最后的疯狂。5月20日，BDI创下了历史上最疯狂的点位，11793点，随后震荡回落。进入第三季度后，回落的速度加快，由第二季度末的9589点暴跌至9月30日的3217点，跌幅达66.5%。

　　中国远洋董事会秘书张永坚指出，BDI指数出现暴跌，主要是由于第三季度为航运业传统淡季，加之奥运会的相关影响和铁矿石谈判中的争夺。另外，还有信用证问题及价格下跌所引起的贸易骤减等因素。

　　中信证券航运分析师纪云涛指出，引发BDI暴跌、FFA市场遭遇抛售狂潮还有一个非常关键的原因。9月华尔街金融危机爆发，深陷泥潭的高盛、摩根斯坦利等大投行和金融机构纷纷撤离FFA市场，加深了人们对FFA的抛售恐慌。

　　业内人士透露，摩根斯坦利等金融机构从2004年开始介入FFA市场。这些金融机构对金融衍生品的游戏熟稔于心，2004年之后，适逢世界干散货市场进入“百年不遇”的大牛市，在这些金融机构的疯狂炒作下，BDI指数屡创历史新高，FFA市场的交易总量也远远超过现货市场。不过，自雷曼兄弟倒闭，华尔街金融机构陷入资金困局，FFA市场里的金融玩家大举撤资，引发FFA与BDI暴跌。

　　FFA在可控范围内

　　11月3日，BDI指数仅为851点。又一个数年来的新低。

　　纪云涛指出，2000点是航运公司的盈亏线，跌破2000点后，所有航运公司都是亏损运营。而在干散货需求萧条和运力过剩之际，国际金融风暴迫使银行对干散货租船合约不再提供信贷支持，导致近期国际干散货市场雪上加霜，已有航运公司扛不住只好宣告破产。

　　10月中旬，乌克兰干散货船公司Industrial Carriers受运费大跌拖累，未能缴付欠款，被债权人诉至美国法院清盘，最终成为全球金融危机爆发以来，第一家宣布破产的航运公司。随后，瑞典船务公司Svithoid Tankers在筹资失败后，也申请破产。

　　实际上，FFA交易市场从来不乏因巨亏而出局者。2006年来，希腊船东DRYSHIPS、韩国STXPANOCEAN等分别传出在FFA市场巨亏的消息，加拿大船舶营运商北美轮船（NASL）更是由于在FFA亏损3000万美元而宣告破产。

　　市场人士不免担忧，传统上第四季度属于干散货旺季，但第四季度预估市场仍将低迷。没有现货市场的强劲支持，中远FFA的亏损如同BDI指数一样遥不见底。“最主要是不知道中远是在哪个点位下单，无法估算具体的损失。”招商证券分析师罗雄道。

　　对此，中国远洋投资者关系部总经理明东向记者解释道，BDI指数的最大跌幅在第三季度，第四季度跌幅已经放缓，因此FFA亏损将不会超过第三季度，也就是FFA交易公允价值损失不会超过23.1亿元。

　　明东向记者强调，相对197亿元的累计净利润，FFA亏损所占的比重是非常小的。“FFA的情况总体是可控的，不会无限放大，因为我们按照很严格的规则、制度和指导原则在做FFA。”

　　明东称，中远参与FFA的目的主要是对冲部分经营性租船业务租金波动风险。“我们会控制规模，在历史上FFA的暴露头寸做得最大时，它与船和货的对比占20％，这是历史的最高峰值，现在是10%左右。”

　　中国远洋董秘张永坚接受记者采访时亦明确表示，即使FFA存在亏损，中远亦不会放弃FFA市场，他认为这是中远深入参与市场、了解市场信息的一种方式。在他看来，合理操作FFA，总体来说，能够控制住市场波动的影响，使船队能够获得比较稳定的期租水平，起到了稳定收益的目的。