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我国票据市场融资为何明显升温?
www.110.com 2010-07-16 13:53

目前,人们的融资注意力都放在股票、债券,或者银行贷款上,对于票据市场融资、票据市场的重要性,还没有足够的认识。其实,票据市场有多种功能,它在整个金融市场中应该占有相当重要的位置

    何为票据市场

    票据市场,指的是在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票、本票和支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场。这个市场按票据发行主体来划分,有银行票据市场、商业票据市场;按资金属性来划分,有商业票据市场和融资票据市场;按交易方式来划分,有票据发行市场、票据承兑市场和票据贴现市场。在这个市场中,资金融通的特点是:期限短、数额小、交易灵活、参与者众多、风险易于控制,可以说是一个古老的、大众化、基础性的市场。

    中国的票据市场,明清时代曾有相当的规模。解放初期,在商品交易过程中,仍然广泛使用票据,只是到上世纪50年代初,在全国实行信用集中,取消商业信用,以银行结算划拨取代商业票据。从此,票据融资和票据市场的概念从社会经济生活中消失。1986年中国人民银行开始从发展市场经济的需要出发,重新推行"三票一卡",试图把银行结算转移到以商业票据融资为基础的轨道上来,但实施中阻力很大,一度不得不重新恢复"托收承付结算"。到1996年,人民银行再度倡导发展票据市场,经过几年的努力,票据融资逐步升温,各商业银行也争相开办票据贴现业务,不少大中型企业从中体验到了票据融资的特点和优点,票据业务受到普遍欢迎,市场交易量有了明显的进展,票据市场初露头角。

    发展票据市场是中国金融市场一个不可逾越的阶段

    票据市场的本质是商业信用,用现代金融学语言,就是指企业间的直接融资。票据市场的重要性,目前还没有得到应有的重视。集中表现在人们融资的注意力一直放在发展股票、债券,或者银行贷款之上,至于票据市场融资,只作为一种权宜之计,或者是作为应急手段而已。这就涉及到一个根本性的问题,票据市场的功能定位问题。目前,企业要从银行得到贷款不那么容易,发行股票远非一朝一夕之功,发行企业债券也不会如愿以偿,那么企业融资的出路在哪?尤其是中小企业怎么样才能得到社会融资支持呢?一方面,居民储蓄和企业存款大增,另一方面许多企业、许多有市场前景的项目筹资无门,导致了市场融资关系板结状态。今天的市场板结,同改革开放以前的限制商业信用,似乎并不相关联,然而实际上有内在联系。在计划经济条件下,以银行信贷取代商业信用,直接信用被人为地封杀;在市场经济体制形成过程中,又产生了以股票和债券(国债)市场替代商业信用的倾向,票据融资被人冷眼相待。所以,就不得不回到一个金融市场发展中的初始条件问题:票据市场是不是金融市场的发祥之地?发展金融市场能不能逾越票据市场这个发展阶段?有人说美国就没有票据市场,其实不然。美国企业的融资构成中,银行承兑汇票、商业票据、企业债券、可转让定期存单所占的比重,远远大于股票。

    从票据的发展历史进程来说,是先有产品交换后有货币,先有货币后有商业票据,先有商业票据后有股票。票据融资是从商品和劳务交易中以双方的延付行为为基础衍生的信用形式,是双方在平等、自愿、互利的条件下,提供的融资与融物的直接信用。这种信用行为以及由此而创造出来的融资工具,逐渐成为一种规范的交易对象和一套公共规则,并演化为一种特定形态的市场融资制度。我们现在要建立完善的社会主义金融市场,如果超越票据市场这一个必要阶段去建立股票市场、国债市场和金融机构之间的同业拆借市场,这种市场结构就远离了绝大多数企业的融资需求;企业很难获得真正的市场融资机会。经过6年多的时间,到2002年,商业票据年末未到期额(余额)达到了7347亿元,比1996年增长了十几倍,然而,这样的规模,只相当于国债余额的47%。商业票据的交易总量,2002年最好的估计是25000亿元,也只相当于国债交易额的21%,大体上同股票市场交易最清淡的2002年股票交易额相等。至于商业银行的票据贴现余额只有5200亿元,只相当于同期贷款的4%。这种交易的规模和格局,真实地反映了票据市场本身的局限性呢还是反映了市场环境对票据市场的深重压抑?是票据受市场限制的结果,还是限制票据市场的结果?如果不从市场结构上调整这种残缺的状态,不加快解决票据市场发展滞后的局面,多数企业,尤其是中小企业,要找到市场融资的出路是渺茫的,中国金融市场要达到协调运转也是不可能的。

    发展票据市场是建立社会信用制度的最佳途径

    从2000年以来,对于建立和健全社会信用制度的必要性已经取得共识。全国人大通过的"十五"规划和近两届政府的工作报告,都把建立和健全社会信用制度作为政府工作的任务之一。这两年中,各地采取了许多措施和办法,以求优化本地区的信用环境,提出了"信用市"、"信用省"、"金融安全区"等等目标。上海、北京等地建立了"个人信用征信系统"和"企业信用征信系统",金融系统也投入巨资建立了"银行信贷登记咨询系统"。这些诊断、维护、评价和强化社会信用的举措,是近两年来取得的可喜进展,会在今后发挥越来越明显的作用,应该持久地坚持下去。

    但是,这些举措,对贷款者来说,总有一种外部强制的不舒适感,没有一种内在的强烈需求;由这些外部征信体系所作的评价,贷款人也有许多辩解的理由;从征信体系来说,信息的取得和评价的不可抗辩性也难以保证。对一个企业如果要取得它的信用状况,一般来说应该具备四个条件:标准性、准确性、连续性、可计量性。一些模糊的、弹性的、推算的、类比的行为观察指标,就容易引起歧义,甚至产生纠纷。那么,通过什么途径掌握一个贷款人(这里以企业单位为对象),最直接最准确最不可辩驳的观测区,就是票据市场。

    古人云:"风生于地,起于青萍之末。"观察一个公司和企业的信用状况,从他们每天所签发和兑付的票据过程与结果,可以作为一个实时的稳定的观察座标。一个经营优良、管理完善的企业,它会十分珍惜自己的票据信用,在企业内部形成一套完备有效的票据管理体系,始终把票据信用作为应对市场变化的盾牌。很难设想,一个票据信用卓著的企业,会发生意外的突变。从另一方面来说,一个企业如果经营风险积累、内部管理失控、资金周转异常,必然在票据流通中反映出来,这样的企业也必然借用票据融资来达到某种目标,最明显的标志,就会出现多种形式的票据违约与违规行为,从票据行为的细微变化中,就不难对其信用状况做出预测和评估。

    如果建立了健全的票据市场体系,商业银行可以实时进行票据运行登记,把企业出现的不良行为形成信用记录,并不需要过多的投入,可以在银行电子支付体系中自动产生。这种记录,应该说是公平公正的,是不可辩驳的,也是可以随时对外公开的资料。有了这种票据市场记录,对企业来说既是一项无形资产,也是一道险关。同时,保持信用品牌的主动权始终在企业自己的手中,不存在外界的压力和偏见,记录是自己的行为书写的,那么企业就要承担丧失信用所造成的苦果。

    所以,衡量一个单位、一个地区或一个国家的信用状况,从其票据市场的运行过程中,就可以得出基本判断。我们通过票据市场的规范化运作,进行长期有效的监测,形成全社会稳固的票据信用观念,在交易中签发票据就不会出现拒收,到期票据不会出现拒付,票据纠纷就能得到充分有效的法律救济,那么整个社会信用会处于稳定高效的状况,投资和经营的效率必定很高,而风险必然可控,目前令人担忧的信用缺失问题可在大范围内得到深度缓解。

    票据市场信用的价值比票据融资额度更宝贵

    发展票据市场的出发点和基本目标,是要为企业融资创造一个优良的环境,使绝大多数企业直接从市场中得到低成本、高时效、多方位的融资便利。这几年的票据市场实践中,许多企业深切地感觉到票据融资的成本,低于银行借款成本、低于债券成本、低于发行股票的成本、更大大低于民间借贷成本。据调查,有些大企业全年节约的融资成本达几千万元到过亿元。据资料反映,全国由于三角债的牵累,每年形成的损失有3000亿元之巨。可见,发展和完善票据市场的社会价值是无可估量的。

    在最近几年中的票据市场发展过程中,企业关心的是自己的票据到银行能不能贴现,银行关心的是办理贴现票据有没有可靠的承兑和担保,管理决策部门担心的是票据市场搞大了会不会出现大规模的挤兑风险,等等。因此,目前的票据市场出了孤岛效应。一是票据类型孤岛:敢于接收的票据,只有银行承兑汇票,商业承兑汇票大多排除在外。第二个是企业类型孤岛:银行愿意为资金势力雄厚的大企业提供票据贴现,中小企业就受到冷落。第三个是地域孤岛:经济发达地区票据融资比较活跃,欠发达地区就无所表现。其实票据市场,并不是大企业的专利,也不是对发达地区的优惠政策,更不是由银行承兑汇票来唱独角戏。

    目前的现实是:没有银行承兑的汇票,中小企业签发的商业票据,欠发达地区的票据,能不能提高信用度?如何提高信用度?从商业银行办理贴现的风险管理来说,有没有办法识别和预防风险?如果只是因为信用差,就拒绝开办这项业务,不见得是上策。理由是:存在的信用重于信用的存在。前者指在企业群体中,必定有少数企业十分珍重自己的企业信用,这些企业就是培养信用环境的种籽队,要使这些种籽队在票据融资中得到真实的利益,成为社会信用中的典范,然后逐渐扩大,使这种籽队的信用逐步扩张与升华,成为全社会的信用价值观,形成为公共规则。后者认为,现在几乎不存在任何信用,处处是骗子,认为目前无信用可言,显然是过于悲观的估计。现时整体信用状况不佳,只能说明建立现代信用制度是长期的任务,也是发展票据市场的长期价值这所在。从融资来说,银行办理10000亿元的贷款业务与办理10000亿元的票据贴现,于企业和银行在融资总量上并无区别,但对培育信用环境来说,后者的价值就大大高于前者。因为前者,只是原来的制度框架和管理理念之下的简单融资方式的重复,后者则孕育着新的融资理念和市场行为标准更新。从金融业发展的意义上说,发展票据市场导致的体制改革意义也远大于扩大融资规模的意义。从企业成长来说,树立企业良好信用形象的价值,可能几倍于融进几笔资金所包含的价值。

    发展票据市场需要完善的法律制度保障

    各类市场都要依法进行管理,而票据市场更有其法律关系的特殊性。在商品交易和劳务供应中使用票据融资,是从基本经济关系中产生的契约行为,这种行为构成要式票据以后,即转化为独立的票据契约行为,而且不能以前者的交易契约有效性来对抗后者的票据权利有效性。如:某甲与某乙签订了供货合同,某乙签发了相应价款金额的汇票给某甲,甲得到票据之后,日后已经把票据转让给某丙,票据到期时,乙发现甲的货物有瑕疵,就以此为理由,拒绝对丙付款,这就违背了票据关系独立的原则。也就是说,在履行商品合同中出现纠纷时,票据付款人不得以基础关系中的冲突为理由来对抗拥有票据权利的第三人。票据契约关系独立,票据才可能流通,否则就乱象丛生。

    票据关系又不能依靠道德力量来维持。在融资性票据中,资金贷出方先行给付义务,就必须同时得到借入方签发的符合票据法规则的票据才能确保自己的合法权利,才能表达借入方履行义务的要式承诺。借了别人的钱要还,这是天经地义的道理。借款不还,有损人格,在道德上是有缺陷的。但借款人当时未签发合格票据,事后借款赖账,就无可奈何。在融资关系中,仅仅依靠双方当事人的道德约束是非常有限的,签发票据是基础,还必须借助于强有力的公力约束,才可能使票据付款人履行义务,才能杜绝那种赖债、逃债和废债行为。否则,社会信用关系必然受到腐蚀,甚至导致社会信用链条全线崩溃。

    在票据市场中交易的标的物就是单一的票据,这种票据同货币一样具有同质性,没有民族、地域、风俗、文化之别,也没有高低贵贱之分。各国的票据法粗细有所不同,但基本规则是一致的。早在19世纪的国际贸易中,各国就要求制订统一票据法,1929年的日内瓦票据法内容,至今没有根本性的变化。票据交易中的基本规则,除了有明显的强制性以外,还有明显的国际性,而且可以适用刑法条款进行制裁。所以票据法的强制力,高于其他民法和商法,其目的就是要维护经济金融秩序的稳定,强力保证市场交易规则的统一性、履行权利义务的公正性和公开性。在票据理论上,概括为设权证券、要式证券、无因证券、流通证券。这些属性,只有依靠强制性法律作保证才得以实现。

    在我国目前的票据市场中,对票据的任意性解释和恶意的抗辩屡见不鲜。如票据到期,以单位会计请假未上班为由就可以不付款,或者以商品入库数量不够就不付款,有的还以账户无款就拒付。这种票据法律观念的淡薄和对票据法律准则的践踏,必然导致票据市场的低效、无序和混乱,以至于积重难返。

    发展我国的票据市场,除了要有强有力的法律为依托之外,还必须有科学的立法作根据。我国在1995年颁布了《中华人民共和国票据法》,但票据法自身存在的理论误区,把早已过时的"真实票据原则"作为立法基础,阻碍了票据市场化进程;把融资票据排斥在商业票据之外,缩小了票据市场的发展空间;大量采用了银行结算的规则,使票据市场交易链条无法稳定和协调运转。坚持"真实票据理论"的出发点是为了防止出现融资性票据,也就是怕出现无实质交易的空头票据,以保证每一笔票据都具有"自偿性",即依据交易中的货款回流实现清偿。现行的票据管理法规中,还要求各家银行对票据的承兑、贴现、转贴现和再贴现,要根据交易合同、增值税发票、运单等凭证进行"真实性审查"。且不说这种真实性审查的真实性、可行性和审查成本如何,即使是全部合格,可以断言就是真实的吗?目前要从市场经济的实际出发,放弃"真实票据原则",及早修订票据法,以引导票据市场朝着正确的方向发展;同时,还要在宣传、培养票据法规意识、理清执法程序、保证司法效率方面进行不懈的努力。票据法的完备性和执法的有效性,是决定票据市场能否正常运行的首要因素。

    发展票据市场离不开高效的市场管理

    成熟的票据市场离不开有效的管理。票据市场由谁来管理、管理什么、怎么管理,至今还是个有待解决的问题。票据市场有主体多元性、交易连续性、地域无限性和风险速发性的特点,所以监管主体必须具备三个基本条件:一有分布全国的监管网络;二有跟踪监测的工具;三有足够的调控实力。一张票据出了问题,应该就地处置,不能等待延误,如果市场状态不正常,就要相机抉择作出灵活反应,不能使问题成堆之后去算总账。我国三角债务数额之大、损失之重,与缺乏高水平的市场管理者有关。

    当今的票据市场中,普遍感到棘手的是票据验证和票据信息查询问题。一些不法份子频频制造假票、变造票、空头票、克隆票,而且屡屡得手。解决这一难题,除了提高票据经营者的内控能力之外,全国必须有一个统一的全天候的票据查验与咨询网络。目前各家商业银行都有自己的电子网络系统,但缺乏网络联通与标准化管理手段,使票据市场中,受票人不是心惊胆颤就是防不胜防,极易为不良分子造成可乘之机。解决这个问题的难点,不在于技术和能力上的不足,而在于管理者缺位。

    票据市场经营的是单一的标准化的产品(票据),都是以货币的融通为标的,所以必须有标准化的操作规则。不能一地一个做法,不能一家一个做法,不能一时一个做法,更不能一户一个做法。这些规则由谁来研制、由谁来论证、由谁来核准、由谁来监控和裁判,也是目前市场运行中急盼解决的问题。如,最简单的是票据背书盖章,容易错的范围要不要划定,是不是压一点线就认定为不合格票据,总得有个统一说法。

    票据市场的竞争现在越来越激烈了,什么样的竞争是良性竞争,什么样的竞争是恶性竞争,也需要有一个识别和确认的标准。由于各金融机构的规模大小、资力强弱不同,极易产生垄断竞争的弊端,一家票据经营机构完全可以凭借垄断实力,把另一家机构挤出市场。如果没有市场反垄断规则,没有反垄断的诉讼程序,市场的无序性和垄断性可能成为常态。

    发展票据市场,最终是要为资金价格市场化创造条件,实现资金供求价格均衡才是市场的最优状态。由于近年来各家商业银行和其他金融机构争相进入票据市场,形成了一定程度的竞争,打破了原有的融资垄断状态,票据融资价格日渐走低,为企业融资带来了直接的经济效益,也为市场利率的正常水准提供了一个参照系。但在目前国有商业银行和中小商业银行的地位不均等,股票市场、国债市场、票据市场各自分立分离,没有形成以价格为机制的资金联动机制,金融市场的几个子市场出现了惊人的价格差。如票据市场的票据贴现利率最近已低到1.7‰到1.8‰,已经低于银行的短期存款利率和同业拆借利率;银行贷款利率在6‰左右,许多中小企业很难以这样的价格从银行得到贷款;民间市场利率高达12%到15%,仍然是不少中小企业获得应急资金的重要来源。发展票据市场之后,各市场之间的资金价格差,应该在票据交易中得到中和,也就是说,票据市场利率不仅是真实反映货币市场资金供求的"市场利率",同时也是联通金融市场中各个子市场的枢纽。如果目前社会资金总量确实大得不得了,可以维持最低的资金价格,则票据市场的交易总量,不应当是25000亿元,而应当上升1倍到3倍,一直到其他市场利率接近于票据市场利率,从而达到市场资金的供求平衡。现在银行贷款利率高于票据贴现利率的2倍,银行不愿意提供贷款,而拚命地压低票据贴现利率,真不知道一些商业银行做这种要亏本的买卖意在何为?

    维持票据市场的正常秩序,保持合理的市场价格水平,也必须由市场监管部门运用极强的市场干预手段,监管当局也必须有强大的干预能力。这也是呼唤监管到位的理由之一。中国的票据市场方兴未艾,但愿因势利导,适时确立票据市场的监管机制,使中国的票据市场加快走向现代化和国际化。(中央财经大学教授 秦池江)

    人物秦池江,1936年生,湖南双峰人,现任中国金融学会副秘书长,中国人民银行参事。1953年参加银行工作,在中国人民银行黑龙江分行工作31年,在统计、计划和货币流通业务与地方经济方面有长期的实践经验。1984年后,在中国金融出版社、中国人民银行金融研究所担任编辑和金融理论研究工作。曾任中国人民银行金融研究所所长等职,并兼任中央财经大学、西南财经大学教授。在金融体制改革、社会主义初级阶段的经济理论问题方面有较多的研究成果,近十年来,特别关注农村经济、中小企业融资和票据市场的发展。

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