融资方案分析与构造融资方案

在提出了可行的权益资本筹措方式和债务资金筹措方式之后，需要把它们综合成融资方案，并对方案进行分析。

融资方案分析的步骤：

• 理安排权益资本和债务资金的筹措数额及投入时序，使得资金的供给在总量和结构 (分年度投入)两方面均与项目的需求相匹配，形成供求平衡的融资方案。

• 对若干可行的融资方案，根据一定的标准进行比较、权衡，推荐入选方案。

• 对入选方案进行风险分析。

构造融资方案：

完整的融资方案，主要由两部分内容构成。

• 所选择的自有资金或权益资本筹措方式，与债务资金筹措方式汇集在一起，以文字和表格 (资金筹措来源表)加以说明。文字说明应注意在前两节内容中所提到的所有要点，对每一项资金来源都要尽可能详尽地予以描述；表格汇总则可相对简化。

• 编制计划与资金筹措表，使资金的需求与筹措在时序、数量两方面都能平衡。

编制资金筹措来源表：

在用文字详细介绍资金筹措方式之后，汇总成表格行式，表中列举全部资金渠道。

资金筹措来源表


序号


金额


渠道


融资条件


融资可信程度

1


2



编制投资计划与资金筹措表：

投资计划与资金筹措表是投资估算、融资方案这两部分内容的衔接处，编制时应注意以下几个问题。

(1)投资估算所得到的是分月、季、年度的xy投资。投资计划与资金筹措表中，各年的资金筹措一是要满足当年的xy投资需求，二是要满足因资金筹措和占用而引起的当年的财务费用需求，从而形成以下平衡关系：

资金筹措＝xy投资＋财务费用

由这一平衡关系确立的资金数额，经各年相加之后，得到的是xyz投资，应反馈到投资估算中去。

(2)建设期内的财务费用包括资金占用费和资金筹集费。项目经济评价方法规定，周转资金在投产第一年开始按生产负荷进行安排，因此建设期内的财务费用不含周转资金的财务费用，而是分属固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资。一般情况下，为简化计算，可把建设期财务费用全部计入固定资产投资，这对项目评价结果不会产生大的影响。

(3)当债权方允许利息资本化时，分年度的资金筹措中不包括建设期利息，但是对资本化的利息应该有总体计算，以免在计算固定资产价值时遗漏。

(4)当债权方要求建设期内利息照付时，必须相应扩大借款，一部分用于投资计划，一部分用于付息。

如果债务资金渠道不止一个，根据实际可能性，可以安排所有渠道的资金都相应扩大债务，扩大的部分用于支付各自的财务费用；也可以只选择一个渠道的资金扩大债务，用于支付所有渠道资金的财务费用。

融资方案的比较：

可行性研究工作自始至终都贯穿着选择、比较、衡量、鉴别的准则，项目的工程技术内容基本确立之后，融资方案的比选就成为最重要的比选。在市场经济条件下，一个好的项目存在着多方式、多渠道的融资可能性，有着足够的比选余地。我国正处于经济转轨的第三阶段，是否能够提出多个融资方案的设想，其本身就从一个侧面反映了项目的财务效益和投资者的资信。

鉴别融资方案的基本思路，是在融资方式可以实现、融资条件可以满足、融资风险可以接受的前提下，优选能够确保企业价值最大化或股东财富最大化的方案。融资方案比选的方法必然是动态的，是现金流量折现；其衡量标准，则是投资者自行确定的基准收益率。方案比选可以在两个不同层次上进行：一是不同融资渠道的局部比较，二是不同融资方案的整体比较。方案的整体比较只有通过盈利分析和清偿分析才能实现，所以严格说已不属于融资方案的内容，但是比较的结果应该反馈到融资方案分析中来，作为方案优选的依据。

不同融资渠道的局部比较：

不同融资渠道既包括不同的融资方式，也包括同一融资方式的不同融资条件。最典型的比较，是决定在融资租赁和直接采购这两种方式中，优先采用哪一种方式。这实际上是投融资相结合的问题，对投资估算有反馈作用。

租赁协议中，开始时的定金付款、各期租赁费及一些额外付费，都作为现金流出，与直接采购的现金流出相减后，可计算出差额内部收益率。用基准收益率与差额内部收益率相比较，就可以决定这两种方式的优劣。但是，只有在全部自有资金投资的情况下，这样的比较才能实现。如果其中至少有一种方式使用了债务资金，由于所得税把债务资金的现金流出 (利息支付与本金偿还) 分割成两部分，就使得融资方式的比较很难进行。与财务评价不同，在国民经济评价中，在利用外资的情况下，可以较方便地对融资租赁、贷款采购、买方信贷这几种方式进行比选。这时国内银行利息、所得税等都不计为现金流出，从而使不同融资渠道的比较有了较好的可比基础。

不同融资方案的整体比较：

不同融资方案的整体比较是鉴别融资方案最基本、最稳妥可靠的办法。它要求对每个融资方案都做出完整的盈利能力分析和清偿能力分析，也就是涵盖整个财务评价 (甚至国民经济评价)的内容。在满足清偿条件的基础上，衡量融资方案优劣的最主要的指标，在公司融资情况下是所得税后的自有资金内部收益率，在项目融资情况下是投资者的内部收益率(又称投资报酬率、投资回报率、投资收益率等等)。

融资风险分析：

融资风险是指项目筹措了债务资金之后，因各种与融资有关的经济因素及财务因素的恶化，所导致的债务偿还的不确定性。这种不确定性风险有可能使债权、债务双方都蒙受损失。在可行性研究中，优选出融资方案之后，应对其融资风险进行识别、评价，并提出防范措施。

融资的经济风险一般分为融资成本变动风险和融资财务风险。前者是指在借款期内由于汇率、利率等经济参数的变动而增加了融资成本，使项目的债务偿还发生困难，因而出现风险。后者是指项目的融资结构给项目经营带来的影响，即因债务资金比例过高，而使债务清偿出现风险。

利率风险及防范：

市场经济国家的利率以市场价值规律决定为主，政府调控为辅，我国的利率则以政府调控为主。因此，讲利率风险，主要是针对从国外筹措的债务资金。

自70年代以来，资本市场上的利率波动性大幅增加。如从70年代到90年代初期，美元长期利率的变化范围为5％～14%。频繁而大幅度的利率波动，无疑增加了境外融资的利率风险。

融资风险分析应该对目前利率的水平、未来利率的走势有所判断。当境外融资占的比例较大时，应该把利率上升某一幅度作为变动因素，对现金流量和债务清偿进行敏感性分析，以说明利率变化的风险程度。

防范措施一般包括：

(1)安排好国际融资的结构。按照资金成本的高低，境外债务的选择顺序为：首先是世界银行、国际开发协会、亚洲开发银行、地区性开发基金的低息、无息贷款和捐赠；其次是外国政府出口信贷及其他比市场利率低的优惠贷款；最后才是商业银行贷款和国际银团贷款。

(2)选择适当的固定利率与浮动利率比例结构。固定利率的好处是资金成本易于测算、便于控制；浮动利率的好处是不论市场利率波动幅度多大，其风险由借贷双方共同负担。

(3)选择利率调换措施，如固定利率对浮动利率的调换、浮动利率与浮动利率的调换等多种形式。这些近年来在国际资本市场上采用较普遍的新型筹资技术，属于较复杂的金融衍生工具，是金融风险管理的必要手段，但在可行性研究阶段可以只作较粗略的分析。

(4)在借款合同中固化借款人的利益，做出防范性的规定。如列入延期还款、提前退款条款、利率安排条款等。

汇率风险及防范；

融资方案中涉及的汇率风险，主要是指交易结算风险，是伴随外汇交易而发生的。项目建设时借用外汇债务进口设备，项目投产后再偿还外汇债务；如果偿还时人民币汇率比借用时下跌，对于以国内销售为主的项目来说，偿还外汇的难度增加了，这就是汇率风险。

融资风险分析应该对人民币的汇率走势、所借外汇币种的汇率走势有所判断。财务评价中要作外汇平衡分析，如果外汇平衡的缺口较大，就应该把人民币贬值某一幅度作为变动因素，对现金流量和债务清偿进行敏感性分析，以说明汇率变化的风险程度。

防范汇率风险的建议与措施：

(1)配备专业人才。对于用汇量大的项目，应配备专门的人才，一是准确预测货币汇率的变化趋势，二是加强汇率的风险管理、经常性地采取风险规避措施。

(2)在以境外融资方式筹措债务资金时，合同中应注意加上有利于规避汇率风险的相关条款，包括货币保值条款、货币选择条款等。其具体内容可向国内金融机构的专家咨询。

(3) 在进口设备的合同中调整贸易条件，例如增加压价保值条款，以转嫁汇率风险。此外，结合汇率变动预测，可对设备供货商采取提前结汇或延期结汇的办法，以减少汇率风险。其具体内容可向国内方面的专家咨询。

(4)自行掌握 (或委托金融机构使用)外汇掉期、外汇期权、外汇期货、外汇远期等外汇风险管理工具，一是用于防范汇率风险，二是在适当操作的情况下可以使项目的金融资产增值。

融资财务风险及防范

利用债务资金来提高自有资金的收益率，是一种的财务手段，在国外称之为“财务杠杆”。通常情况下，借入资金越多，比例越大，则财务杠杆系数越高，自有资金利润率也越高。但是，一旦内部经营或外部环境发生不良变化，息税前资金利润率下降，那么不仅利润将丧失，支付利息都会出现困难。可见，财务杠杆利益越大，财务风险也就越大。

在公司融资情况下要判断权益资本充足性，要达到安全界限，否则就要扩充权益资本；在项目融资情况下，要合理设计资产负债结构。这些措施都是为了降低融资财务风险。在进行融资风险分析时，要针对优选的融资方案，重新审视这些原则是否得到落实。