投资要点:

　　基金对AA-级短融的高溢价贡献不小,短期内需求较强仍将持续,但仍需保持理性。AA-级短融发行利率稳中有降,市场溢价幅度最高超过30BP,其余级别短融收益率也在继续下降。由于溢价幅度仍然非常高,我们预计短融的强需求仍然不会改变。对于短融的溢价幅度非常高的原因,我们认为除了该类短融具有较高的信用利差、以及银行间市场资金面非常宽裕外,还与新增较多的货币基金规模有关。从2007-2008年托管量的统计数据来看,基金在12月增持短融的现象非常明显,而到了1月份新增规模则大幅缩水、甚至是减持。因此,短融经过较长时间的高溢价后,部分机构是否会获利回吐、或者基金的规模是否会有所缩水是我们应该关注的,市场应对短融的高溢价保持一定理性。另外,近期央票二级市场利率略有上行,这在一定程度上限制短融收益率继续下降的空间。因此,虽然未来一段时间市场的资金面仍将保持宽裕,短融收益率继续下降的空间将有限。

　　中期票据收益率基本稳定,未来的关键在于是否有持续强供给。上周3年期09大秦MTN1上市后大多成交在4.01%-4.05%之间,溢价幅度仍然保持在20BP 以内,溢价幅度没有继续扩大,其余品种的市场报价和二级市场成交变化均不大,中期票据收益率开始停止继续下降的步伐。本周将有两期中国电信的中期票据发行,规模共计100亿,总的发行规模较前几周均有所增加,中电信之所以在目前发行200亿的中票与市场较强的需求有关,不过如果随后其它央企也加入到大规模发行的行列中,那么持续的强供给也势必给市场带来一定压力。另外,利率市场正在延续弱势格局,2010年1月新增信贷可能的爆发使得利率市场举步维艰,风险正在积聚。

　　企业债发行规模不低,但对供给压力不必过于担心。继上上周公告发行8支企业债后,上周银行间市场又公告发行5支企业债。因为有200亿元国网债的发行,使得上周的企业债发行规模共计257亿,较上上周继续增大。我们认为,在未来一段时段时间内,企业债的发行频率可能仍不会明显降低,供给压力确实存在。不过,由于本周剔除掉国网债后,发行规模并不算很大,而且发行主体的评级以中等级为主,再加上元旦过后可能会有一些信用产品的配置盘,因此有必要略微修正上周的观点,保持谨慎是必须的,但是也不必过于担心。

　　交易所信用债大多继续在低位徘徊。近期公司债市场高位整理,走势较为平稳,但成交量持续维持低位,面临一定的新债集中发行的供给压力;而企债市场出现缓步上涨,成交也略有好转。上周新发行的09招金债和09紫江债均具有一定配置价值,适合配置型资金采取申购并持有的策略。第一创业证券有限责任公司