上实：收购中新地产价格低廉

　　上海实业(0363)建议向中新地产(0563)大股东买入5亿股，同时申购6.84亿股新股，收购价均为每股2.32元。收购完成后，上海实业将持有中新地产45%的股权，成为最大股东。上海实业将就中新地产全部发行股份提供全面收购建议，但前大股东将不会接受该项全面收购建议，并将维持持有其交易完成后21%的持股比例。换言之，交易完成后中新地产将维持其上市地位。

　　可成为全国性发展商

　　本行认为此项交易成交价格低廉，并且对上海实业发展战略生成正面影响。成交价相当于0.7倍市账率，位于行业估值的下限。以中新地产1,160万平方米的土地储备计，每平米成本仅524元，应较现时蒥价为低。另外，中新地产当前在10个一、二线城市持有13个项目，上海实业在交易完成后将由地区性发展商转型为全国性发展商。

　　中新地产已经停牌2年，当前未有复牌时间表。因此，本行将此项投资按其成本即每股2.5元计算其价值，相当于上海实业每股净资产价值47.2元的5.3%。

　　本行估算上海实业2009年及2010年的每股盈利可达2.52元及2.93元。上海实业现价相当于15.6倍2009年市盈率，13.4倍2010年市盈率，两年每股盈利年复合增长率为17%。本行认为上海实业估值并不昂贵，同时估计其每股净资产价值为47.2元，由于母公司应会进一步注入资产，故此上海实业股份的公允价值应当对其每股净资产价值享受溢价。

　　中国信贷紧缩是公司股价下跌的主要风险。本行维持对上海实业的买入评级，12个月目标价51.90元，基于相对每股净资产价值溢价10%。

　　东方海外派特别息机会高

　　东方海外(0316)宣布以22亿美元出售内地物业予嘉德置地。公司仍将持有北京东方大厦和纽约华尔街大厦7.9%的权益作为长线投资。此次出售的物业的账面净值为11.15亿美元，即这笔交易将使公司录得约10.55亿美元盈利，相当于每股13.2元。

　　这笔交易的价格相当于2.0倍的市账率，和内地一线城市房地产发展商的估值基本相符。本行对中国房地产市场长期看好，这一交易对东方海外和嘉德置地均属正面。

　　交易完成后，东方海外的账面值预计由2009年6月每股51.3元增至每股64.5元。公司财务将转为净现金约108亿元，或相当于每股17.2元。由于大股东持有其68%权益，本行认为特别派息的机会相当高。

　　本行对集装箱航运业务的正面看法维持不变。2009年12月中国外贸的复苏相当显著。尽管公司股价本月以来已经上升42%，本行仍维持买入评级，6个月目标价由51.0元上调至64.5元，相当于调整后的1.0倍市账率。