■　长期资本管理公司使瑞银破产

　　因为瑞银的交易员们给它带来了巨额损失，其高管着手处理此事只是时间早晚问题，这次为其提供指导的正是长期资本管理公司，它帮助该公司审查交易和风险管理实践。

　　长期资本管理公司的合伙人不仅为其投资者营运高杠杆基金，而且，他们还自行借款投入基金，使其杠杆翻倍。希里布兰德从里昂信贷银行借入2 400万美元；原来是所罗门外汇交易主管、近期加入长期资本管理公司合伙人队伍的汉斯·胡夫施密德，个人借款1 400万美元；其他少数资金稍少一些或更谨慎的人，借入的金额要少一些。

　　诺奖得主迈伦·肖尔斯，后来成为长期资本管理公司对冲基金合伙人，支持另一种为他们的仓位聚集杠杆的方法：一种在基金增值时支付报酬、基金价值下降时限制合伙人债务的权证。他们向美林和大通购买这种权证，两家公司都拒绝了。受到更多利润前景的刺激，而且权证还能给财富带来明显的税收优势，因此，权证成了合伙人持续迫切的需求。但从对手的角度严格分析，它会给期权的卖方带来无法控制的巨大风险。

　　对于大多数权证，卖方能够通过在基础资产上建立动态仓位对冲风险。然而，这不适于长期资本管理公司的未来收益权证，因为它不是交易的证券。更糟糕的是，还有道德风险问题。长期资本管理公司能够随时改变其策略的性质或杠杆，基金的风险也会随即增加。若增加的风险带来了回报，长期资本管理公司就会受益，但若搞砸了，立权人就会吃不了兜着走。权证的发行实际上恰恰有动机支持对冲基金这样做，因为，它是在用他人的钱赌博。承担可能损失2亿美元的风险，权证卖方也只能得到1 500万美元的利润。

　　事实上，杠杆的增加确实促使立权人遭受损害。一旦发生，受损的不是美林或大通，而是瑞银。长期资本管理公司邀请瑞银首席执行官马蒂斯?卡比亚拉韦塔前往其在格林威治的办公室，从他那里为自己发现了金矿。对于瑞银那些深受震撼的高层而言，这就像在舞会上靠边站的人得到足球队教练邀舞那般。

　　瑞银8亿美元的投资骑虎难下。权证发生了一些变化，不只是之前的规模变了，条款也变了。长期资本管理公司同意支付瑞银3亿美元，作为回报，瑞银同意在未来7年内向长期资本管理公司合伙人支付8亿美元投资所有增值的收益。如果对冲基金价值下跌，那么，瑞银可以将其持有的资产转换为7年期票据，尽管其偿付仍然要求长期资本管理公司在7年后具有偿付能力，故，瑞银只是以长期资本管理公司的市场风险，取代对冲基金中的纯信用风险。
   
　　瑞银本可以收回3亿美元的溢价，金盆洗手，但它又不甘心，长期资本管理公司一如既往地气势如虹，它很可能积聚更庞大的收益。取而代之的是，瑞银选择购买该基金的8亿美元股份。瑞银用这笔投资对冲了所有上升收益，因为它的投资额刚好抵消了其负债。虽然这笔投资对冲了上升趋势的业绩，却使瑞银承担下跌趋势的风险。如果长期资本管理公司投资失败，瑞银只能得到最初的3亿美元溢价，损失5亿美元。

　　瑞银对长期资本管理公司投资8亿美元，成了该基金最大的投资者。随后，瑞银收到了长期资本管理公司3亿美元付款，对各种风险不以为然的瑞银将它又投资于此对冲基金，加大了赌注。这使瑞银成了长期资本管理公司最大的投资者，其他投资者只能望其项背。若基金投资失败，它就会面临10亿美元的损失。

　　不管这种做法是否明智，长期资本管理公司陷入危机后，瑞银的冒失举动为自己招惹了6亿多美元的损失。在遭遇一次又一次的损失后，瑞银成为了历史。试图掩饰这种损失的尴尬，成了促使瑞银与瑞士银行合并的最大理由。卡比亚拉韦塔出局了，统辖权转到两家中规模较小的瑞士银行。

　　6个月后，卡比亚拉韦塔以马什麦晋桁里安公司副董事长的身份亮相，该公司专门由被遗弃的高级管理层组成。该公司董事长杰弗里·格林伯格，是美国国际集团（AIG）董事长汉克?格林伯格的儿子，1995年，他离开父亲的公司。卡比亚拉韦塔很快又加入到了海蒂?米勒的副董事长之列。海蒂?米勒最早从花旗集团跳槽到在困境中挣扎的美国网上销售公司（priceline.com,Inc），后来，她又不断地跳槽，最后成了马什保险经纪部门董事。