AOL收购时代华纳几日来负面反应增多，投资人心存忧虑，冷静谨慎取代喜悦兴奋。

　　成立仅15年的美国在线（AOL）宣布以1780亿美元的代价收购有70多年历史的世界第一大传媒集团——时代华纳已有一周，市场对此次合并的反应较一周前消息公布时，似乎来了180度的大转弯，从喜悦、兴奋趋于冷静、谨慎。

　　事实上，早在消息公布的第二日，两家公司的股价便从消息公布当日的大幅上涨变为一路下跌。

　　由于有了一整天时间分析新公司可能面临的问题，在11日（合并消息公布第二天）美国股市开盘之前，一家研究机构科技股分析师纽曼发布研究报告，将AOL未来12个月的目标价由105美元大幅下调为85美元，并把该股从推荐名单中除名。另一位证券分析师瓦戈尼也将AOL评级降为“观望”，目标价由130美元降至85美元。投资者于是纷纷抛售AOL股票，导致AOL股价开盘后一路下挫，成交爆出9400万股的天量，至收盘时跌幅超过10％，是该股上市以来的最大单日跌幅。而当日时代华纳股价也以每股86美元收盘，较前一日股价，跌幅为6.8％。

　　至上周五（14日）收市，美国在线股价为63.25美元，比10日宣布消息前下跌了14％以上。时代华纳收于82美元，但比合并消息宣布前上涨了26.6％。

　　投资人心存疑虑

　　AOL的股价表现显示，投资人对AOL此次购并行为有所保留。分析师认为，像AOL这样的网络公司，在营业收入不多，大部分面临严重亏损的情况下，经过公开发行股票，摇身一变成为拥有亿万资产的公司，投资者看中的主要是其美好的成长前景。AOL能在上市短短的8年中股价上升超过800倍，原因也正在于此。

　　但投资人担心此次合并会使AOL的增长速度被时代华纳拖慢。AOL去年12月宣布用户突破2000万，网站的广告收入也大幅增加，其营业额已连续5年保持 1倍以上的增长速度。而经营传统媒体业务的时代华纳的增长速度则只有18％左右。市场分析人士指出：“购并将改变美国在线及时代华纳的未来，新公司将拥有大量流动资金及更稳定的收入来源，但增长率将会显著放缓。”

　　此外，把合并后的公司定位为传统价值的公司，还是具有网络前景的公司，也成为投资人心中的大问题。合并消息一公布，便有两名AOL股东向法院指控公司以高昂及不合乎股东利益的代价收购一家老式经营的公司，希望法院阻止两家公司合并赔偿他们所遭受的损失。

　　财务状况令人担忧

　　就经营而言，时代华纳可以说是困难重重，过去10年，时代华纳的总收入超过970亿美元，但由于负债累累，到1998年才开始盈利，10年间亏损额超过 5.6亿美元。时至今日，时代华纳的负债仍高达178亿美元，而该公司在截止到1999财政年度共为此支付了13亿美元的利息。加上AOL自己的6.42 亿美元债务，此次收购时代华纳，AOL等于背上一个沉重的财务包袱。

　　根据美国的会计制度规定，新公司还要对收购价高出被收购公司净资产的部分，用未来的利润进行销账。由于收购时代华纳的议价部分高达1500亿美元，仅这个数字就超过了许多欧盟国家的GDP。如果按每年销账75亿美元计算，新公司在未来的20年中不会产生任何利润。虽然这些数字只是账面上的处理，但投资一家未来20年都看不到利润的公司也着实需要一定的勇气。

　　管理冲突在所难免

　　综观近年来传统媒体与网络公司合并的先例，先是迪斯尼收购了Starwave Corp.和Infoseek Corp.，整合全部资源推出门户网站Go Network，结果内部争斗不绝，两家公司的高级管理人员几乎人去楼空。而另一家传媒集团NBC买下Snap之后，该网站在门户网站的竞赛中依然名不见经传，未有突出成绩。虽然都是传统媒体收购网络公司，但也充分显示出旧经济中的传统业者与新兴的网络经济在观念上格格不入。

　　一位华尔街分析家把美国在线与时代华纳的合并称为20世纪最差交易——时代与华纳合并的延续，注定没有好的结果。10年前的合并得到了当时分析家和投资者的普遍认同，认为联合《时代》杂志与华纳公司的电影及音乐优势，势必造就一个拥有无限资源和美好前景的传媒帝国，而实际的情况却恰恰相反——两家公司的管理模式许久未能融合，相互冲突不断，机构臃肿导致亏损严重，时代华纳股价在合并后的7年中仅上升了20％，而同期道—琼斯工业指数的升幅达到134％。

　　一如所有的公司合并，新公司必然面对所谓的“人事风险”，为节约成本和经营的多元化，现有的82000名员工可能会面临大幅裁员。由于企业运作方式存在差异，目前公司的管理人员尚缺乏跨行业