2000年前后，一大批人跳入了VC圈。

　　徐钢就是其中的一个，当时他所在的国泰君安[0.00 0.00%]成立了创投公司。据他回忆，当时五六家券商也纷纷跟进，比如国通证券成立了21世纪创业投资、大鹏证券则成立了大鹏创业投资。另外还有一群我们今天耳熟能详的名字。

　　但是一年之后中国的创业板还是停掉了。

　　九鼎投资合伙人赵忠义告诉记者，他印象最深的是湘财贯通的沉没。“确实有些券商搞了投资机构，投了些，但谈不上创业板不出，对他们造成了大损失。”他认为，最大的损失出现在互联网泡沫崩溃前后。此前有统计显示，1999年新增的创业投资机构40家，存量接近100家，增长率高达68.8%;2000年又增加了102家创投机构。但是紧接着的2002年，中国创投业又全面衰退，当年全国的创投投资案例从2000年的434起下降到了2002年的226起。大批创投机构朝生夕灭。

　　“2001年到2005年期间，真的只能说是苦中作乐。”高特佳董事长蔡达建如此回忆当年：每天想的事情就是“公司未来该如何发展”?因为创业板出不来，投资无法退出不该做;股市又一个劲地在向下走，他们也不敢做太多的投资。那个阶段几乎所有的公司都面临这样一个困境：一方面即使有钱没处投，另一方面作为公司制的投资机构每年必须“给股东有个交代”。于是所谓创投，大多八仙过海各显神通。有的在炒股，如湘财贯通则做所谓的房地产资金对碰。

　　由于没有资本市场这个退出渠道，中国创投业的发展在2009年以前一直相当缓慢。几乎每家创投机构都有“特别遗憾的往事”。

　　东方富海董事长陈玮回忆，如今已经在主板上市的金正科技，“当时退出的时候是按照净资产出让的，也就1、2倍的回报”;但若按照市场价格计算，则回报将会超过10倍。同样的事情也发生其曾经介入的上海微创身上，“按照其去年的业绩看，至少有20倍的收益”，这与当年退出时只有1倍多的收益形成了鲜明对比。

　　让蔡达建记忆犹新的，则是错过了中芯通讯，最高时高特佳曾经持有这家公司超过5%的法人股。后来为了在当年业绩上有所体现，他们卖掉了这部分股权，“如今回头看，损失至少在10倍以上”。

　　然而，即使当年创业板开了，中国的本土VC们就能顺风顺水么?也不见得。

　　“这是个矛盾。”陈玮说，回头看这些损失“或许也只是成长中的烦恼”，因为当时真正懂VC行业的，“全国不会超过5个人”。如郑伟鹤所说，是必然要承担的成本。而蔡达建也说，错过中芯，很大程度上也是因为“对这个行业的运行轨迹认识不到，对项目的调研力度也不够”。

　　就在市场低迷那个阶段，蔡达建也在苦苦思索高特佳的长处在哪里，未来可以怎么走。“如果说未来我们能比其他机构跑得更久，就是因为在那段时间我们形成了自己对于赚钱、怎么赚钱的一套思路”。也是在那个时候，山东高新投也正在形成自己“稳健”的投资风格，“即使在2007年普遍价位偏高时，我们也保持了相对的理性，不去追逐高价。”而对于华东数控[29.60 -0.74%]这样的优质企业，他们“坚持长期持有”。

　　回顾这一条艰辛路，徐刚感叹“这条路上不确定因素太多了，能有几个人能走到最后成为最后的朝圣者?”

　　他颇为佩服像深创投这样具有“远见”的机构，能坚持10年不倒，很多券商系的投资公司因为短视，最终死在黎明前的黑暗里。

　　坚持下来的机构，深圳现某家投资机构，有业内人士称其在早一波投资中至少在失败了70%以上，但最后留下的两三个企业中，甚至靠一家，通过10-20倍上市收益力挽颓势。

　　也在同一时期，上述从证券业转入PE的人士，开始在2001-2005年的大熊市时开始尝试捡“一些便宜货”，慢慢学习专业化操作，经历了一个复杂但成本还算低的学习过程，累积了第一批好企业。

　　丧失先机VS厚积薄发

　　“但是11年前，对于创业板怎么开，应该运用什么样的制度、机制，什么时间开，国内都有各种思潮、意见，也提出了种种的方案。”深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁教授认为，这10年，就是在探索创业板的定位。

　　徐刚回忆，2001年国内创业板不上，纳斯达克往下坠，一下子坠入低谷，从今天看，是创投的悲哀。但是同时，这个时期特别是境外的创投，找了很多很好的公司，然后在纳斯达克上市的。”

　　清科集团创始人、CEO兼总裁倪正东此前曾给出过一组数据：从2000年到2008年12月31日，有创投支持的公司上市的总共191家;其中选择海外上市的为89家，上市企业市值为523亿美元;84家在境内市场上市，市值为299亿美元。

　　由此，有人认为这归咎于政策层推出创业板过程中的“优柔寡断”。事实上在经历了11年的探索后，“爆炒等不良影响因素仍然存在”。“如此高的估值在全球其他创业板市场都很少见”是很多VC对首批创业板上市企业的共同判断。而首批上市企业“没有几家有新的创业板特点的”。

　　“但是11年前，对于创业板怎么开，应该运用什么样的制度、机制，什么时间开，国内都有各种思潮、意见，也提出了种种的方案。”深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁教授认为，这10年，就是在探索创业板的定位。

　　这点也得到了市场人士的佐证。“若11年前创业板就推出来，未必能达到预期。”高特佳董事长蔡达建说，10年前，对于创业板该是什么样的，什么样的企业才能上创业板，上市企业如何定价，创业板应该放在哪里等等这些问题都有争论。

　　而在2005年以前，“法人股问题没有得到解决，即使创业板推出，其实意义也不大”。郑伟鹤说。若创业板在股权分置改革前推出，则即使所投公司上市，VC也无法实现退出。因此股权分置改革应该被看作是与国际接轨的重要一步。