事件:
五粮液 (SZ:000858)最新价:31.85
1.88 6.27%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本23日,公司公告进一步完善治理结构的整改方案。方案主要包括五大措施,其中对“调查门”所涉及的证券投资做出了措施回应。
研究结论:
我们一直期盼公司在完善治理结构方面做出重大整改方案,但今次的整改方案出台的时间和措施的完善程度是超预期的,我们认为随着治理结构的不断完善,市场应修正公司一直以来因治理结构不完善造成的估值折价。
完善法人治理结构,并规范高管人员薪酬管理。
宜宾市国资委收回股东权利,集团公司将不再拥有国资委授权其对上市公司的管理权,这从根本上结束了集团对上市公司的治理影响,公司和相关领导层将变得更为独立,另外也对公司和集团的办公场所做了相对分开的处理,可进一步保障上市公司的独立性国资委对公司单列考核,在集团公司兼职的高管只能在上市公司参加考核并领取薪酬,这项措施有助于高管注重公司业绩,对股东利好。
增资销售公司至95%,切实解决关联交易问题。
2009年4月公司收购了“酒类相关资产”,解决了大额采购关联交易;月设立公司占80%股权的酒类销售公司,关联交易已经大部分解决。
公司将在年底前通过单方面增资,使公司取得酒类销售公司95%的股权,据我们测算,多出的15%股权可以增加2010年EPS 0.1元左右。
公司对集团的厂徽标识继续有偿非独占使用,对几十个有偿使用的商标将进行大幅度整合和删减,在2011年12月31日前完成商标的转让。结束商标的关联交易。另外,将整改跟集团存在的土地租赁和综合服务费的关联交易,完成时间和上述一致。
回应“调查门”,整体观察对公司无大影响。对前期证监会指出的三方面违规均作出了进一步整改措施:一是集团免除投资公司负责追回8000万元借款(其中含亚洲证券5500万元资金)的责任;二是宜宾市国资委收购投资公司对中国科技[0.24 -0.42%]证券公司享有的8300万元债权,国资委已支付投资公司该款项;三是再次就07年年报中供销公司主营业务收入录入错误的事宜进行了道歉。我们认为所谓“调查门”所涉及的前两项事宜均与上市公司无关,即使相关,目前的解决方案已属上策。
维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计公司09-11年EPS分别为元、1.24元和1.55元,以当前28.95元的价格计算,对应的动态分别为35X、23X和19X,考虑到公司治理结构的进一步完善、业绩快速增长和估值较低的因素,维持“买入”的投资评级。
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