导言：6月20日，来自浙江诸暨的8家中小企业，在杭州与浙商银行签署总额共计6.6亿元的中小企业集合票据(下称“集合票据”)承销发行协议。这是浙江省首次发行集合票据，也是迄今为止国内发行规模最大、发行企业数量最多的一单。

　　与此前不同的是，诸暨市中小企业集合票据首次引入AMC(资产管理公司)“承诺收购”的增信手段。根据安排，债券到期前，如发行人未能足额清偿债券，则由东方资产管理公司对优先级集合票据按票面本息额作价进行全额收购，保证投资者利益不受损失。

　　对于主承销商浙商银行而言，今年以来，小企业贷款增量已占到该行全部贷款增量的七成。浙商银行投行总部总经理沈滨透露，除诸暨之外，目前还有数单集合票据正在筹备之中。

　　首现AMC出具承诺回购函

　　中小企业集合票据是指2个以上10个以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。

　　目前，市场上已注册发行6只集合票据，余额共计18.55亿元。

　　此次集合票据发行主体为8家诸暨市中小企业，包括步森集团有限公司、浙江盾安精工集团有限公司、丰球集团有限公司、太子龙控股集团有限公司、天洁集团有限公司、浙江袜业有限公司、雄风集团有限公司和浙江永新集团有限公司。

　　这8家企业的募集资金额度不等，最高的为盾安精工2亿元，最低的为浙江袜业集团3000万元;募集资金用途为补充营运资金，归还银行贷款。

　　诸暨市中小企业集合票据发行总额为6.6亿元，浙商银行以余额包销方式承销，发行期限1年，利率由市场决定。其中，5.94亿元(占90%)为优先级部分，面向全国银行间债券市场的机构投资者发行和交易;其余0.66亿元(占10%)为普通级部分，不交易不流通。

　　一位承销团人士告诉记者，参团的还有浦发、恒丰两家股份制银行和宏源、光大、东海等3家券商。“潜在的合作伙伴主要为浙江省内的银行同业机构，未来大家将联手做大省内的集合票据业务。”沈滨表示。

　　浙商银行行长龚方乐说，作为此次集合票据的重要特点，引入内部分层的增信结构，即在现金流整体归集的基础上，通过将收益与风险的再分配，将整个票据分为优先级和普通级两种产品，有效弥补了基础信用的不足;普通级集合票据全部由发行人所在地的诸暨市购买，“这充分显示了地方政府对这些中小企业的信心和支持”。

　　龚方乐续称，对于优先级部分，在国内首次实现由资产管理公司出具承诺回购函方式进行信用增进，并采用原值回购机制保护投资者利益。

　　鉴于中小企业自身信用评级不高(最高A+，最低BBB-)，一方面采用分层方式在集合票据内部加以增信，另一方面对优先级票据部分引入具有收购不良资产经验的东方资产管理公司对集合票据提供远期收购承诺。

　　“这就是中国版的第三方回购债券。现在这个模式很简单，投资者从判断一系列风险，到只需要判断一个第三方(回购方)的信用风险。”沈滨说。

　　他表示，万一出现不良，触发资产管理公司的回购机制，后续的活动都在场外进行，对市场是个保护，对投资者不会产生任何影响。

　　东方资产管理公司杭州办事处有关人士称，该公司有处置不良资产的经验，即便发行人出现信用风险，也不失为一个业务机会，所以目前正在考虑如何进一步拓展此项业务。

　　“捆绑发债”

　　采用“捆绑发债”的方式，诸暨的8家中小企业用上了原本只有大企业才能“享受”的债务融资工具。

　　雄风集团总经理卢腾告诉本报记者，虽然自身是中小企业，此次融资的额度也不是很大，为5000万元，但学到一招，进了直接融资的门，积累了经验，也在银行间市场交易商协会留下了记录，企业形象得到提升。

　　龚方乐表示，该行目前已在天津、上海、南京、成都、西安等地和浙江省内设立了31家小企业专营机构，超过全行总机构数的60%。

　　截至2010年5月末，全行小企业贷款(特指单户余额500万元及以下，下同)余额占到同期全部贷款余额的近30%，今年小企业贷款增量占到同期全行全部贷款增量的近70%。

　　虽然500万元以下的小企业贷款业务，空间广阔，但在生命周期的不同阶段，企业对银行的服务要求也不尽相同。而且随着更多的银行加入对优质中小企业客户的争夺，该类市场或将逐步从“蓝海”演变为“红海”。

　　在竞争如此激烈的情形下，集合票据等中小企业融资新模式的出现给银行创造了业务结构调整的空间。

　　由此，浙商银行形成三种服务模式，一是银行贷款，即间接融资模式;二是在金融市场发行债券(如集合票据)，即直接融资模式;三是信贷资产证券化，即混合模式，2008年11月，该行发行了全国首单中小企业信贷资产支持证券，额度为6.96亿元。