在过去的十年，大约有3000多家美国公司被PE机构并购。他们是用向借来的资金并购，促使被并购公司更有效率地运转，然后再出手从中牟取利润的一个过程。长期关注和报道私募股权行业的资深记者乔西·考曼(Josh Kosman)认为，这是一个非常严重的问题。在他的新著《美国并购：PE将如何引发下一轮更大的信用危机》中，考曼认为，PE不但以私募股权的形式拥有他们所购买的公司，还承受着一定的经济风险，承担着更多沉重的债务。因此，据他预测，在未来几年运行当中，私募股权行业将经历一场大的行业洗牌，正如类似于我们已见到的房地产市场所经历的震荡。

　　高借债

　　虽然崛起于不断的并购，通过使用廉价的信贷使PE规模空前膨胀，然而PE机构使用同样廉价的信贷也将导致并购公司产生类似房地产的泡沫。根据考曼的分析，这样的PE机构在美国大约有100多家，包括KKR、黑石集团和凯雷等在内的更大些的PE机构。他们收购一家公司的方式如同购买一所房子，一般只需投资约20%，贷款约80%左右。前者和后者最大的不同是，他们所卖的公司是借贷80%的贷款，所以他们必须负责偿还。而这些贷款的结构和购买房地产的方式则如出一辙，包括出售作为抵押贷款的对象也是相同的人，同样付出疯狂的市场价。令人不无担心的是，也许我们在不久就会看到，正如我们在房地产市场所经历的崩溃也将在PE行业上演，这从美国人现在如何消费就可管窥一斑。

　　新会计准则

　　另外，来自会计准则的改变，也让VC/PE在接下来的2010年处于困境，部分实力不济的VC/PE将面临被淘汰的局面。美国管理会计师协会(IMA)总裁兼首席执行官Jeffrey C. Thomson近期在接受记者专访时表示，在实施新的会计准则的大形势之下，不仅LP需要重新计算自己的资产，而且PE也需要重新对机构进行全部整理，同时还要系统培训从业人员，这对VC/PE来讲都是一笔额外负担，使本来就募资困难的PE更是雪上加霜。

　　“新的会计准则的变化还将影响到PE投资企业，在国际会计准则即将统一的大背景下，PE投资企业也要重新计算，也将使PE未来发展面临更大的挑战。” Jeffrey C. Thomson表示。

　　募资无门或破产

　　美国作为VC/PE的发源地，不仅是世界各国从事PE的机构效仿的对象，而且也是其募集资金的主要来源地，来自美国的养老基金、大学基金目前已经成为大部分VC/PE的“衣食父母”，而现在，这些母基金资产的严重缩水，已经开始危及到了VC/PE。

　　“目前募集资金的确很困难，我们的LP正在给我们施加压力，要求我们今年对部分项目提前退出。”蓝驰创投合伙人陈维广告诉记者，作为一家全球性的创投基金，总部设在加利福尼亚的蓝驰创投受到美国的经济冲击非常明显。

　　与此同时，对于募集资金感到困难的并不是只有蓝驰创投一家，凯旋创投同样也感觉到了募资的困难，即使其在今年7月份宣布已完成其首支2亿美元基金的募集，“这次募资的过程并不轻松。” 凯旋创投创始人、原KPCB合伙人周志雄这样说。虽然凯旋创投的团队人才济济，除了周志雄外，还有原IDG合伙人金曦和金鹏等，但在金融危机的大背景下，与其他机构一样，凯旋创投依然不容轻松。

　　“我们目前一支基金也没有投资出去。” Asia Alternatives的创始合伙人徐红江说，从美国各大校园基金、养老基金募集一部分资金，然后专门投资于亚洲基金是Asia Alternatives的主要运作模式，但是在新的会计准则及金融危机的双重压力之下，资产缩水带来的问题同样让这些FOF基金更加珍惜手中的“真枪实弹”，对于基金的投资也更加审慎。

　　多重因素冲击之下，不堪重压的VC/PE能走多远?未来经济中会否出现大规模的洗牌与破产?只能用事实来说话。

　　Q：你认为PE行业将被列为下一个未来资金援助的行业?

　　考曼：是的。这已经在美国通用汽车金融服务有限公司(GMAC)发生了。要知道PE公司大都有非常良好的政府关系，四名曾做过八年财政部长的人士目前就在为PE公司工作。

　　Q：我们现在可以做些什么以阻止即将到来的新一波冲击?

　　考曼：可能并没有太多有效的措施。我书中最主要的观点之一就是私募基金和杠杆收购如何失效，即使预测不会发生信贷危机。也就是说，即使是在经济复苏时，一些公司能再融资或从他们的债务中脱身，他们的主营业务依然遭受重创。无论如何，其中的许多公司会分崩离析。在20世纪80年代，当迈克尔·米尔肯(Michael Milken)在融资开展并购业务时，被并购的25家最大的公司中就有52%宣告破产。在20世纪90年代我做过的一项研究显示，理想的经济时代，10起最大的并购公司中在随后十年的发展中，其中会有6家被并购的公司业务明显每况愈下;有3家毁誉参半，只有1家有PE公司改善了经营状况。而这10年中，10起最大的并购案例中有6起并购公司已经陷入财务困境。