宏观面分析

    5月份，居民消费价格总水平同比上涨3.4%。分类别看，5月份，食品类价格同比上涨8.3%。其中，粮食价格上涨5.9%，油脂价格上涨21.4%，肉禽及其制品价格上涨26.5%，鲜蛋价格上涨37.1%。肉蛋价格的大幅上涨，促使CPI创出近两年来的最高值。

    在“三箭齐发”后央行公开市场操作持续净投放资金。近期全球加息潮升温，而美国经济数据也表现强劲，美联储今年降息的预期基本无望。美元走强，10年期美国国债更是一度升至5.25%，为近5年高点。在人民币升值问题上，央行一直在汇率和利率间寻找平衡点，而近期美元的走强及全球加息潮升温给央行更大的操作空间，在加息问题上也有了更高的灵活性。

    债市简评

    6月8日，中国进出口银行招标发行5年期浮动利率金融债招标利差为0.45%，对应收益率为3.51%；6月11日，国家开发银行招标发行5年期固定利率金融债，招标利率为4%。两期债发行仅相距3天，而收益率相差0.49%，已超出了正常利差水平。显然，这包含了市场的一次加息预期。

    定价分析

    目前，市场笼罩在较强的加息预期中，悲观气氛浓厚，债券投资欲望较低。在这种情况下，浮动利率债券由于具有抗加息风险，显然受市场的普遍欢迎。本期债券期限7年，从中债网的收益率曲线来看，基于1年期定期存款利率的7年期金融债利差为0.52%。预计本期债券的招标利率将会介于0.55%～0.60%，考虑到手续费因素，实际收益率将高0.02%。

    目前7年期固定利率金融债收益率4.2%，这已多少包含了一次加息的预期。本期债券的票面利率介于3.61%～3.66%之间，与固息债利差约0.54%～0.59%，高出正常水平约0.10%。倘若央行加息0.27%，则本期债券票面利率将高达3.88%～3.93%。由此，在目前的市场环境下，本期债券的投标多少带有一点博弈的意味。不管怎样，在目前的市场环境下，浮动利率债券最具投资价值。