核心提示：银行"资本充足率新规"如多米诺骨牌，对市场的影响正在向更大的范围传递，银行间市场交易商协会今年主打的创新产品--中小企业集合票据目前也被波及。近期商业银行为了不消耗资本，对中期票据等信用产品相当谨慎，导致信用产品收益率节节攀升，而中小企业集合中票发行利率也将被迫提高。

　　成本优势不明显

　　中小企业集合中票计划，即绑定多家企业，通过政府贴息以填补企业能承受的融资成本和市场化发行利率的差额，保证企业获取比贷款更低的融资成本。据悉，目前工行、浦发、交行等多家银行均有意操作中小企业集合中票的业务，但近期信用产品收益率的不断攀高，使集合中票业务的发行遭遇高收益率门槛。

　　一家股份制商业银行的交易员表示，在目前资本充足率比较紧张的情况下，银行的投资理念是尽量选择不消耗资本的品种，对投资信用债的谨慎度已经大为提高。如果不是收益率方面具有吸引力，一般的信用债该行现在都不再持有。银行的这种操作策略导致近期信用产品收益率节节攀高。

　　以9月中旬"中国电力"发行的3年期中期票据为例，发行利率达到3.80%，较7月中旬同评级企业发行的票据利率，已经高出了近100个基点。同时，3.80%的利率与同期限银行贷款的基准利率5.40%相比，利差已缩小至160个基点。其他信用级别的信用债品种发行利率也均快速上行。评级为AA+的山东钢铁集团中票发行利率达到了4.30%，7月中旬同等级别的本溪钢铁集团3年期中票发行利率仅为3.70%。

　　"和电力这些大企业相比，中小企业之所以要集合发行，就是因为单一的评级更低，这也意味着其发行利率会比大型企业更高。"上述银行人士表示，以当前的市场化发行利率计算，如果再加上100个基点左右的承销费用，"中小企业通过中票融资与同期贷款的成本利差只有60个基点左右"。这意味着中小企业通过发行中票这一创新方式融资，成本优势已不太明显。这也是目前中小企业集合中期票据迟迟未能推出的一个原因。

　　需要政府加大"贴息"

　　因此，要使集合中票这一创新业务顺利成行，或许需要有关部门给予更高的"贴息"。

　　"最初目标是，中票融资要比同期银行贷款利率低1%左右。"业内人士透露，在当前信用债市场收益率已经与同期银行贷款利率高度接近的情况下，意味着有关部门的贴息至少要承担1.59%的利息成本。

　　一家大型银行江苏分行的人士表示，当地政府2009年就没有集合发债项目的贴息。

　　因此小企业集合发债的成本并不能降低。"一些优质企业，本身资质不错，现金流很好，但是发债需要公开评级，可能最终由于规模等方面的原因评级不高，发债成本反而比贷款高，此时政府若没有资金支持，企业就不会参与。"该人士认为，目前各地政府在集合发债项目中作用巨大，但也形成了路径依赖。

　　主打"创新个性"牌

　　"要么是银行有理财产品发行需要购买债券，要么是各家银行都有承销的项目，几家银行形成默契，互相支持对方发行的中小企业集合票据，实际上也成了定向增发。"一家银行的交易员告诉记者，后期购买中小企业集合债的机构将不再是银行而是基金、券商理财产品等。

　　银行既作承销商又作购买人，券商对此颇有异议，因为这种做法违反了公平竞争原则，因此信用债在银行和券商的承销过程将变得微妙，增加发行难度。

　　国信证券金融业研究员朱琰介绍，与以往走发改委审批通道的企业债模式的中小企业集合债不同，央行主推的中小企业集合票据将实行注册制，且承销商多为中小企业客户资源庞大的银行，最重要的是产品结构将会有诸多创新。

　　"希望一些创新能更好地弥补中小企业现金流小、周转资金有限的问题，同时为承担能力有限的中小企业节约费用。"一位正在筹备中小企业集合票据承销的负责人说，"如果交易商协会能认同承销机构的创新性建议，这些产品设计上更为个性化的细节，将是中小企业集合债所不具备的。"