业绩平稳增长13%,基本符合预期

　　09 年1~9 月,公司实现收入19.9 亿元,同比增长4.10%;营业利润2.53 亿元,同比增长4.22%,利润总额2.75 亿元,同比增长8.48%;归属母公司股东的净利润2.18 亿元,同比增长13.18%。实现EPS0.56 元/股。较我们预期的同比增长16%,EPS0.58 元/股略低2.8%。

　　经营性现金流同比大幅回正且远超净利润

　　去年公司经营性现金流情况不佳,每个季度均为负值。今年开始大幅回正,09年前三季度经营性现金流4.81 亿元,即1.24 元/股,同比大幅增长647%。同时超出净利润达120%。主要原因是以现款现货为主的三精双黄连口服液销售收入大幅增长同时公司加强了回款。

　　期间费用大幅下降推动利润增长

　　虽然三精双黄连口服液在甲流疫情推动下销售收入大幅增长 35%以上,但由于保健品销售收入的大幅下滑,整体收入增长不大。同时由于保健品毛利率远高于其他药品制造,因此整体毛利率45%,同比大幅下降6 个百分点。但产品结构的变化——占用较多营销资源的保健品大幅下降,也促使销售费用同比下降18.62%,加之利率下降和现金流好转,财务费用同比下降11.27%。期间费用的明显下降是毛利率下降下利润能够实现平稳增长的主要推动力。

　　单季度收入已恢复两位数增长,毛利率环比提升

　　由于今年以来保健品和西药业务收入下滑,中报收入下降1.37%。环比看,Q3单季的收入增速已经恢复至13.93%,毛利率也由H1 的43.22%恢复至47.71%。

　　但由于同比毛利率仍下滑较多,因此Q3 单季营业利润仍小幅下降2.2%。

　　维持盈利预测和“谨慎推荐”评级

　　维持 09~11 年EPS0.82、0.94、1.05 元的预测,同比增长17%、15%、12%,动态PE19、17、15 倍,估值安全。关注环比恢复增长的积极因素,维持对公司“谨慎推荐”评级。