导言：“存贷比考核的压力暂时过去了，票据贴现利率在往下走，我们已从卖出票据转向买入票据。”7月7日，一家股份制银行的票据交易员告诉记者。

　　票据买卖的转向，亦表征了前期压迫银行神经的流动性紧张局面暂时得到舒缓。当天7时38分，一家城商行在“中国票据”网报价系统发送当天市场首笔转贴买入报价，金额10亿元。纵观全天票据市场报价情况，买入报价约为卖出报价的1.5倍。

　　在流动性调控和监管压力趋严之下，从2月20日到6月3日，转贴买入的数量和规模大多超过转贴卖出。这一格局从6月4日开始打破，直至6月22日，转贴卖出成为市场主流。不过，从6月28日开始至今，市场回归以转帖买入为主。

　　6月末存贷比考核时点已过，股份制银行基本安然过关，存贷比控制在75%以下。再加上央行连续六周的净投放，流动性压力暂时消除，作为资金面表征之一的货币市场利率也全线进入下跌通道。

　　转贴利率下跌四成

　　“为了尽快降低存贷比，我们在大力压缩票据，到了下半年额度稍微宽松时，操作会变化，届时再买入票据。”6月末，一家股份行资金部负责人对记者称。

　　这或许是大多数商业银行的想法，7月份以来票据市场的转向可资佐证。在多数银行“拿票”意愿上涨的驱动下，票据贴现利率大幅下跌。6月25日、28日直贴利率在达到最高点月息5.0%。之后，掉头下跌，6月29日直贴利率4.30%。，7月7日跌至3.40%。，跌幅达26%。

　　转贴市场亦如是。6月25日转贴利率达到4.5%。后下跌至7月7日的3.2%。，跌幅更是达到41%。

　　7月7日，“中国票据”网报价系统显示，当天转贴买入报价笔数为29笔，而卖出只有20笔。

　　当前现象可谓是前期转贴买入主流的回归。票据分析人士表示，从2月下旬到6月初，转贴买入报价一直超过卖出报价，银行的买票意愿较强。5月7日至6月3日的四周内，转贴买入报价的金额分别为1017亿元、1089亿元、564亿元和496亿元，在转贴总报价中的占比分别为85%、80%、55%和51%。但从6月4日至6月24日，转贴卖出报价占据了主导，6月4日至10日的累计占比为62%，此后一周上升到了71%。

　　在部分银行资金面稍有缓解的情况下，6月25日-7月1日这周，部分银行又开始购入票据。中国票据网显示，转贴报价以买入为主，报价金额425.05亿，占总报价60%。此后2日、5日、6日、7日四个交易日，转贴买入量都高于卖出量。

　　“为了完成全年的贷款投放目标，在政府融资平台、房地产贷款这两大块受限之后，下半年我们需要拓展中小企业贷款，同时进行适当加大票据融资。”上述股份行资金部负责人称。

　　另一股份行的交易员表示，整体票据市场利率在往下走，受惯性影响，7月上旬可能延续6月份的较高位行情，但中下旬可能会走入大幅下跌通道。

　　流动性暂时缓解

　　作为资金面的另一表征，货币市场利率也开始全线下跌。

　　据WIND数据显示，7月7日，Shibor(上海银行间拆放利率)各个利率品种均呈“绿色”，其中隔夜利率2.13%，下跌3BP;7天利率下跌跌幅最大，跌23BP至2.46%。

　　从6月24日这一转折点算起，隔夜利率已由2.31%的高位下跌了18个BP，7天利率下跌了47个BP。

　　“央行连续六周的净投放终于使货币市场资金紧张的局面暂时得到了缓解。”多名券商分析师在研报中表示。兴业证券吴峰认为，这一方面表明商业银行均已达到了75%的贷存比的要求，因此边际上的增量资金拆入需求回落，另一方面，央行持续公开市场净投放累计效应正在显现。

　　截至上周，央行连续6周累计净投放资金7830 亿元，有效缓解了市场资金紧张的压力。据WIND显示，7 月份公开市场到期资金量为7260 亿元。银行人士普遍预计，央行将加大公开市场操作力度，7 月或将继续维持净投放格局。

　　不过，流动性仍不可能回到过去宽松的局面。央行营业管理部主任杨国中最近发表署名文章表示，当前流动性过剩仍是货币政策操作面临的主要问题。

　　他表示，虽然中国5月份CPI上年同期上升3.1%，但这一幅度小于发达国家4%甚至6%的通货膨胀容忍度，后危机时期我国货币政策仍需将重点置于巩固经济复苏基础上，同时适时回收流动性，防止通胀预期向现实通货膨胀转换。

　　“只要监管层对信贷投放和流动性控制严格，流动性就不会很宽松，票据利率、拆借利率等不可能大幅下挫。”一家股份行票据交易员表示。

　　兴业银行[23.69 1.50%]资深经济学家鲁政委预计，工行融资可能安排在9 月份，在农行IPO 结束后，流动性冲击可能暂告一段落。与此同时，第二季度末提高的超备资金将得以释放，而央行公开市场操作也至多使得流动性恢复到偏紧的状态，较6月应有明显缓解。