作为长期、稳定的债市投资者，保险资金迎来了企业债投资比例五年来的第二次上调，日前保监会发布通知，保险机构投资企业债，由“不超过该保险机构上季末总资产的30%”提高至“不超过该保险机构上季末总资产的40%”。

　　这一10%的上调幅度，意味着又有逾3000亿元规模的保险资金向企业债市场开闸。根据官方最新统计，保险资金第三季度末资产总额为3.79万亿元，按40%的比例计算，可投企业债(公司债)的最大规模将超过1.5万亿元。

　　更值得关注的是，此次政策调整不仅是投资上限的提高，保监会还同时降低了企业债发行人的盈利门槛，并放宽部分企业债的评级要求。如此“三管齐下”的调整，使得今年前9月发行量已超过去年全年规模的企业债市场再度升温，市场不免关注：保险资金尤其中小险商，会否在未来一段时期更多地流向企业债市场;现有的企业债市场，能否为保险资金带来更加稳定、更高收益的投资预期。

　　五年来的两次上调

　　五年来的两次上调得益于银行担保的引入，以及保险、基金、银行等机构投资者的壮大，2000年以后迅速发展的企业债市场，在2005年8月迎来了保险资金投资上限的提升，即从2003年确定的“不得超过当月末总资产的20%”，提高至“按成本价格计算不得超过该保险机构上季末总资产的30%”。

　　在企业债市一派火红、保险资金总额变动不大的2005年，这一调整使保险资金这一企业债市场的投资主力，获得了投资上限的大幅提升。

　　来自咨讯机构的统计数据显示，截至9月30日，企业债发行规模达2696亿元，已超出2008年全年2363亿元的规模，为2007年1703亿元规模的1.5倍以上，所有企业债的存量托管规模达到9481亿元;另据中央国债登记结算公司统计数据显示，截至9月30日，保险资金持有企业债的规模达到3762亿元，较年初3106亿元规模增长了21%。

　　综合上述统计，截至9月30日，保险资金已占据企业债市场近40%的投资份额，为企业债市场最大的投资者;而企业债投资，在保险业三季度末34289.6亿元可投资资产中，占比近11%，早在2003年3月末，这一投资类别仅占3.44%，投资比重逐年提升。

　　同一限额下

　　“在企业债发行规模增长迅速的背景下，监管部门五年内两次提高保险资金企业债的投资上限，应是更多地考虑了保险资金对收益率的要求。”多位分析人士对记者称，相对于目前国债投资3%左右的年度收益率而言，企业债投资的收益率多在5%左右，违约情况甚少，收益性、安全性和流动性均表现不错，因此更受到保险资金的青睐。

　　据《中国保险业发展蓝皮书(2008)》披露，2008年保险资金在整体投资收益率不足2%的情况下，对企业债的投资实现了4.89%收益率。因此不难理解，截至三季度末，保险资金用于企业债的投资较年初增长了21%。

　　统计发现，不同规模的保险企业对于企业债的投资上限，有着不同的需求。大型保险商用于企业债的投资规模，远未达到原有的30%这一上限，主要原因是，相对国债投资，险商购买企业债需交纳经营所得税，购买国债则享受免税待遇，并且大型险商的可投资资产规模太大，企业债市场则相对“粥少僧多”，可供保险公司购买的企业债相对有限。由此，多位业内人士预期，尽管此次上调比例，大型险商未必积极参与其中，因此短期内保险资金未必会出现大规模增持债券的现象。

　　然而，开业时间不长、尚未走出“创业亏损期”的中小保险公司，则对于这一投资比例的上调，有着相当强烈的渴望。

　　“企业债投资，我们基本上都用到了30%的上限，这次上调之后，我们肯定会用足40%的上限，这对我们提高投资收益一定会起到正面、积极的作用。”某中小保险公司负责人对记者坦言，作为一家中小型保险公司，虽然国债的信用等级更高，但由于自身尚未走出“亏损期”，免税待遇并不发挥作用，加之企业债的收益率较国债更高，因此自身更愿意积极购买企业债。

　　企业的困惑

　　值得关注的是，此次上调企业债投资比例的同时，监管部门还对企业债发行人的盈利要求作出调整：原“发行人最近三个会计年度连续盈利”的要求，被调整为“最近三个会计年度实现的年均可分配利润(净利润)不少于所有债券一年的利息”，多重评价认为，这一调整，降低了企业债发行人的盈利门槛，意味着可供保险资金购买的企业债品种将会增多。

　　但部分保险企业负责人称，这一调整令企业“比较困惑”，觉得“可操作性并不强”。

　　尽管如此，负责人仍然认为，从全球市场看，多由企业直接发债融资的模式，使债市市值远大于股市市值，但国内市场目前仍是债市市值小于股市市值，规模相对较小，因此也极具潜力，随着经济发展和市场的完善，债权融资证券化的比例将越来越高，保险、银行、基金、社保等对企业债的需求也会越来越大。

　　另据统计，作为企业发行的信用类债券，中期票据的快速增长，值得关注。今年以来截至三季度末，中石油已经发行400亿元、10亿美元的中期票据，中石化已发行300亿元的中期票据，国家电网已发行600亿元的中期票据，业内预期，根据监管层目前的政策导向，中期票据市场已在政策上向险资开闸，真正放开也只是时间的问题。