并购后第二年 7(87. 5 %)　　　　 0　　　　　　　　　　　　　　3(37. 5 %)

　　为了更全面地反映目标公司的财务绩效,本研究利用综合指标分析法,对并购当年及其前后各两年的8 项财务指标进行因子分析,根据旋转后的主成分矩阵,提取4 个因子,分别命名为偿债能力、营

　　运能力、赢利能力和成长能力,并在此基础上计算出各因子得分和综合得分。该因子分析的KMO 值为0. 746 ,满足因子分析的前提条件,4 个因子累计解释的方差比例为87. 321 %。表2 列出了所有样本公司在并购当年及并购前后各两年偿债能力、营运能力、赢利能力、成长能力及综合能力这5 个变量的得分平均值。目标公司在并购后第一年及第二年的综合能力得分均值大于并购当年,综合财务绩效有所改善。但这两年的综合能力得分均值与并购前第一年的相应得分仍有相当大的差距,说明综合财务绩效的改善幅度有限。方差分析的结果表明,样本公司偿债能力、营运能力以及综合能力的得分在各个年份之间并无显著差异;并购前第二年的赢利能力显著优于并购前一年、当年以及并购后第二年,并购前一年的成长能力显著优于其他年份。由上述方差分析结果可知,并购后第一年和第二年在偿债能力、营运能力、赢利能力、成长能力以及综合能力5 项指标上的得分均不显著高于并购当年、并购前第一年以及并购前第二年的相应得分。

　　根据综合指标分析法和单项指标分析法的结论,我们认为,在并购后的两年内,外资并购并没有显著改善目标公司的财务绩效。出现这样的实证结果并不令人感到意外,因为国外跨国公司往往具有管理优势和技术优势,这为并购后的资源转移提供了潜在的可能,但这一转移最终能否顺利实现,还取决于其他一系列因素(如跨国公司的战略意图、文化距离等) 的具体特征。外资并购的财务效应是一系列因素综合作用的结果,因此,深入分析财务效应的具体影响因素,具有重大的理论价值和实践意义。

　　表2 　样本公司各年各项能力的得分均值及方差分析结果

　　年份偿债能力营运能力赢利能力成长能力综合能力

　　并购前第二年- 0. 07156 0. 180389 0. 395102 - 0. 13565 0. 08314

　　并购前第一年0. 11494 0. 019014 - 0. 15036 0. 462613 0. 088718

　　并购当年- 0. 0271 - 0. 05299 - 0. 17443 - 0. 11435 - 0. 07793

　　并购后第一年- 0. 03117 - 0. 15494 0. 095994 - 0. 0828 - 0. 03889

　　并购后第二年0. 165348 - 0. 05388 - 0. 1666 - 0. 13962 - 0. 0608

　　“年份”的系数显著性 不显著(sig. =0.950)不显著(sig. =0.753)不显著(sig. =0.118)边际显著(sig. = 0.07)不显著(sig. =0.374)