LSD两两比较法 差别均不显著差别均不显著 并购前第二年的赢利能力显著优于并购前一年、当年以及并购后第二年(p =0.05)并购前一年的成长能力显著优于其他年份(p =0.05)差别均不显著

　　(二) 财务效应的影响因素

　　表3 　采用逐步回归法的回归结果

　　因变量　　并购后第一年的综合能力　　　　　　　　 并购后第二年的综合能力

　　自变量 标准化系数显著程度方差膨胀系数　　 标准化系数显著程度方差膨胀系数

　　并购当年的综合能力0. 792 0. 000 1. 026 0. 595 0. 001 1. 026

　　文化距离- 0. 358 0. 014 1. 393 - 0. 400 0. 045 1. 393

　　行业相关性0. 264 0. 061 1. 363 0. 372 0. 058 1. 363

　　我们以并购后两年内的综合能力得分为因变量,以文化距离、相关性、外资的股权地位以及外资在并购前的经验为自变量,以并购当年的综合能力为控制变量,采用逐步回归法( stepwise) ,选出最佳回归模型进行分析,回归结果见表3。在以并购后第一年的综合能力为因变量的回归方程中,回归方程的显著性水平为0. 000 , 调整后的决定系数为0. 615 ;文化距离与并购后第一年的综合能力显著负相关, 标准化回归系数为- 0. 358 , 显著程度为0. 014 ;行业相关性与并购后第一年的综合能力边际显著(marginal significant) 正相关,标准化回归系数为0. 264 ,显著程度为0. 061。在以并购后第二年的综合能力为因变量的回归方程中,回归方程的显著性水平为0. 005 ,调整后的决定系数为0. 364 ;文化距离与并购后第二年的综合能力显著负相关,标准化回归系数为- 0. 400 ,显著程度为0. 045 ;行业相关性与并购后第二年的综合能力边际显著(marginal significant) 正相关,标准化回归系数为0. 372 ,显著程度为0. 058。这两个回归结果都表明,文化距离与并购后两年内的综合财务绩效显著负相关,假设3 得到支持;行业相关性与并购后两年内的综合财务绩效边际显著正相关,假设2 得到了部分支持。这一结论对目标企业具有一定的指导意义,即在可能的情况下,企业应该优先选择文化距离较小、行业相关性较强的国外主并方。

　　下面,我们分析被排除在最优回归方程之外的变量对并购后两年内目标公司综合财务业绩的影响,采用的分析方法为方差分析法。

　　表4 　外资的股权地位对并购后目标公司综合财务业绩的影响

　　外资为第一大股东的综合能力平均值外资非第一大股东的综合能力平均值F 值显著程度

　　并购当年- 0. 2697444 0. 1686936 8. 218 0. 008