二十世纪晚期的国际经济是高新技术企业一路凯歌高奏的历史，而NASDAQ市场作为世界经济新晴雨表的出色表现，驱使各地纷纷效仿，由此掀起了全球增设创业板的运动。酝酿达十年之久的香港创业板于1999年11月25日的建立，仿佛对中国证券市场打了一针强镇剂，中国政府遂于1999年12月25日宣布：增设高新技术板。由此，我们看到了中国二板市场合法的曙光。

　　中国的主板市场为国企改革立下了汗马功劳，然而因经济转型原因，存在许多问题。我们曾模仿NASDAQ设立STAQ与NET系统，但因背离证券市场的基本规律而走向终结。因此，我们在对高新技术板充满希望的同时，也难免有些担忧。恰当的运行原则是保证市场持正操守的关键，也是高新技术板不重蹈主板、STAQ、NET覆辙的前提。为此，笔者斗胆提出自己的看法，期望该市场勿有遗留问题。

　　一、全流通股原则

　　1、是证券市场功能所需

　　健全的证券市场有价格发现、提供流动性与惩罚性等三大功能。当投资者对上市公司的经营业绩不满时，就会抛售股票。如果价格下降得足够多，战略投资者就会接管该上市公司，从而将不仅把该上市公司的经营管理者自该公司淘汰，也可能将其淘汰出经理市场。因此，证券市场功能的充分发挥，可以时刻激励上市公司的经营管理者勤勉尽责，为股东利益最大化努力。如果流通股份只占上市公司股份的一定比例，或者很小的部分，则部分股份的流通必然会限制证券市场功能的发挥，尤其限制市场淘汰劣者的机制。

　　因此股份全流通是证券市场发挥全部功能的前提。

　　2、是A、B股市场教训所得

　　目前主板市场上市公司流通的股票大约为上市公司总股本的30-40%，其余的60-70%控制在国有投资机构、国有企业或法人的手中。这些不流通股份的股东掌握着企业的控股权。二级市场的流通不会对公司的治理结构产生任何影响，因此，改制前的企业党委书记成了上市公司的董事长，厂长担任总经理，工会主席充当监事会主席。投资者的利益往往就会被弃置脑后。由此也助长了二级市场的投机。

　　B股市场更复如此，因而精明的海外投资者很快就对B股市场失去兴趣。于是，B股市场低迷低迷再低迷，最终境内上市外资股干脆换成境内上市内资持有的外资股。外资留下了买路钱，带走了遗憾。

　　如果不改变这种局面，不仅外资不会来，高新技术板还会重蹈主板的其他覆辙。因此，高新技术板建立全流通股市场毋庸置疑。

　　3、是创业资本运作规律的内在要求

　　创业资本有三大特征：一是投资期限长，一般3-7年；二是不仅提供资本，而且参与企业经营管理；三是不以追求产品利润的实现来回报，而是股份转让一次性退出。如果我们的高新技术板市场再将上市公司股份分为流通股与非流通股，必然会限制创业资本的退出机制，从而不利于我国创业资本的发展。建立全流通股市场是创业资本运作规律的内在要求。

　　当然，全流通股原则不能妨碍公司、证券法有关对发起人以及大股东在上市后的转让限制。这是股市稳健运作的保障。

　　二、以专业投资者为目标

　　1、高新技术板的风险是个人投资者所无法把握的

　　高新技术产业大多是风险产业，面临技术、市场、管理与财务等多种风险。据统计，发达国家每十个风险投资项目中完全成功、部分成功和失败的比率为2：6：2.美国生物技术企业在筹建阶段的失败率高达90%；企业建立后的第一、二年至第三、四年的失败率分别为65%、40%、20%.如此高的风险是个人投资者所无法把握的。他们的参与只能助长该市场投机。

　　2000年2月23日，香港长江实业与和黄两家上市公司分拆的互联网公司tom.com公开招股。三、四十万香港居民争先恐后地前往全港十间汇丰银行递交申请表。发行价为每股1.78港币，认购倍数为669倍，中签率仅为2%.3月1日，tom.com在香港创业板挂牌上市，股价逆市大幅飙升，收市7.75港币。第二周，该股就创下了15.35历史记录。