众所周知，中小企业融资难除了客观的融资环境之外，与其自身存在的缺陷有着更加密切的关系。作为一项面对中小企业的新品种，集合票据如何规避中小企业固有的风险?“集合是此类票据最大的特点，另有增信、分层等多项创新，这些措施保障了此类票据的安全回报，也为其持续发行奠定了基础。”诸城市中小企业集合票据(以下简称诸城集合票据)监管银行———齐鲁银行资金营运部副总经理朱宁向经济导报记者如是说。

　　集合的缘由

　　“等了大半年，集合票据终于要发行了，这对饱受资金饥渴的中小企业来说真是久旱逢甘霖。”寿光市金融办一位人士说。

　　据了解，为解决中小企业融资难题，中国银行间市场交易商协会从去年6月便开始对中小企业直接债务融资问题进行调研，并于当年10月启动了中小企业短期融资券试点工作。

　　交易商协会在试点中发现，中小企业融资渠道极为单一，直接债务融资需求很高。虽然当地政府和有关职能部门对中小企业拓宽融资渠道的政策扶持力度不断加大，但中小企业单体发行债券太难了。“因为中小企业体量较小，发行债务融资工具的规模太小，成本也很高，相关金融机构参与意愿不强，二级市场的流动性也差。”朱宁分析道。

　　在这种情况下，集合的概念就应运而生。交易商协会在年初将中小企业直接债务融资的思路调整为集合票据，并将其列为年度业务创新的工作重点之一。11月12日，《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》正式发布，对集合票据的参与主体、发行方式、发行规模、产品结构、偿债保障措施、信息披露、承销发行、登记流通等事项进行了规范;13日，3单集合票据注册上线。

　　集合票据规避了中小企业单体发行债券的种种弊端，但需要一个牵头人，地方政府自然而然地承担了这一责任。

　　上述寿光市金融办人士透露，寿光市从3月份就开始筹划此次集合票据事宜，并得到了众多中小企业的踊跃参与。随后，寿光市根据报名企业的总资产、净资产、营业收入、净利润等指标，筛选了16家企业，计划发行10亿元集合票据。“但后来，交易商协会一再强调要确保首批集合票据的稳定、安全，经过和主承销商中国农业银行的商议，我们又从16家企业中选择了8家，并把发行规模确定为5亿元。”

　　中债增信首次亮相

　　“与大型企业相比，中小企业的信用风险相对要大一些。但此次发行的集合票据的信用级别却不低，因为承销商对其进行了一系列的增信措施，这在诸城集合票据中表现得尤为明显。”朱宁说。

　　与寿光集合票据相同，诸城集合票据发行规模也为5亿元。但在后者的募集说明书中，出现了一个陌生却已是行业巨头的公司———中债信用增进投资公司(以下简称“中债增信”)。

　　中债增信可谓大有来头，其专门为中小企业融资而生。该公司成立于今年9月21日，注册资本高达60亿元，股东包括中国石油天然气集团、国网资产管理有限公司、中国中化股份有限公司、北京国有资本经营管理中心、首钢总公司、北京万行中兴实业投资有限公司以及银行间市场交易商协会，其中交易商协会持有1%的股份，其他公司各持有16.5%的股份。

　　中债增信的成立不仅仅是债券市场发展的需要，更代表着政府的意图。

　　上海新世纪资信评估公司在为中债增信所做的评级报告中称：“该公司的成立是为贯彻落实中央关于大力发展多层次的资本市场、为中小企业提供多种有效融资途径、切实缓解中小企业融资难等一系列政策的重要举措。公司业务发展初期拟主要为BBB级及以上中小企业债务融资工具发行提供信用增进服务。”

　　诸城市中小企业集合票据募集说明书披露，中债增信将为本期集合票据提供“不可撤销的连带责任保证”，这是中债增信在债券市场上的首次亮相。

　　虽是首次亮相，但中债增信强大的股东背景立马显示了“威力”。“诸城集合票据发行主体包括8家中小企业，其中新郎希努尔和诸城泰盛化工信用级别最高，但也仅为A级。而有了中债增信的保证和其他增信措施后，本期票据的信用级别发生巨大改观，其中优先级集合票据的等级为AAA,反映其偿债能力极强，基本不受不利经济环境的影响。”朱宁分析说。

　　分层化处理

　　除了引入集合、增信等概念外，此次推出的中小企业集合票据在结构设计上，也处处透露着新意。

　　作为诸城集合票据的主承销商，中信证券股份有限公司对该期票据进行了分层处理，这是首批中小企业集合票据的一大亮点。具体分层包括优先级集合票据3亿元，高收益级2亿元。其中，优先级集合票据的投资者始终优先于高收益票据投资者获得本息偿付，承担了更高风险的高收益级则获得相对更高的回报。

　　“这是借鉴了资产证券化的概念，把8家企业发行的债券作为一个资产包，其中有3亿元由中债增信提供了保证，是优先级集合票据，剩余的2亿元则是高收益集合票据。”朱宁解释道。

　　导报记者注意到，虽然中债增信为本期集合票据提供了“不可撤销的连带责任保证”，但其保证的范围仅为“发行人应偿付的3亿元集合票据本金及其相关利息、罚息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。”

　　“但这3亿元保证是‘不特定’的，并不是针对某一个企业，任何企业未按要求足额偿还应付本息，中债增信都要承担连带责任，直到3亿元的承担额度用完。也就是说，除非这8家企业的违约额度超过3亿元，否则将由中债增信全额代偿违约应付本息，因此本期票据几乎没有什么风险。”

　　此外，诸城集合票据还引进了监管银行。

　　朱宁向导报记者介绍说，齐鲁银行自成立之初便将中小企业作为首选客户群体，与中小企业结下了不解之缘。中信证券股份有限公司在承销诸城集合票据的过程中，希望能引进监管银行的概念，并与齐鲁银行一拍即合。“这样，8家发行人就委托诸城市财政局聘请齐鲁银行担任专项偿债资金账户的监管人，由其对专项偿债资金进行监管，保证了本期票据募集资金的划拨和使用，以及本息的偿付都在透明程序之中。”

　　“当然，这些创新都是技术上的创新，最大的创新是，中小企业能集合发债了。”朱宁说。