证券时报记者 张广明

　　本报讯 对通胀预期的强化令短期债券普遍受追捧，并将延续目前信用债发行短期化的趋势。据统计，第三季度企业债、中期票据发行规模均比二季度下降25%左右，而融资券发行规模环比增幅高达179%。

　　从近期的信用债发行市场来看，期限结构确实出现了短期化的趋势。与上半年相比，以企业债、中期票据为主的中长期债券的发行规模开始大幅缩减。数据显示，今年第三季度企业债的发行规模为859亿元，较二季度的1149亿元下降了25%。与之类似，该季度中期票据的发行规模也由二季度的1807亿元下降到1327亿元，降幅也高达26%。

　　虽然中长债发行规模下降，但短期融资券的发行却大幅增长。根据统计数据，今年第三季度共发行短融约1600亿元，环比增幅高达179%。

　　从10月份的数据来看，这种趋势还在延续。WIND统计数据显示，当月中期票据发行依然在低谷徘徊，而且有进一步的萎缩的趋势。截至昨日，本月中期票据的发行量仅有20亿元。

　　因为本月有200亿元的铁道债发行，企业债发行量并未出现明显的变化，仍保持正常的发行规模。

　　联合资信发布的报告认为，信用债期限结构之所以出现短期化，主要是出于避险考虑。投资者普遍愿意购买短期信用债券，而以商业银行为首的投资者受到央行和银监会政策调控，也减少了对中长期债券的配置。

　　除了期限结构有所改变之外，信用债的发行利率也出现了明显的上行趋势。以短期融资券为例，自2009年下半年以来，该品种的债券发行利率开始进入上行周期。数据显示，与二季度末相比，当前市场整体利率的涨幅已经超过80个基点，明显超过同期SHIBOR的涨幅。

　　市场人士认为，从当前的整体市场环境看，信用债一级市场的利率上行趋势还将持续。不过，与中票、企业债相比，出于对经济复苏以及通胀预期有可能导致的利率上升的担忧，作为短期品种的短融可能更会受到投资者的青睐。因此，其上升空间可能要小于前两者。同样，其发行规模也有望维持正常水平。

　　近期召开的国务院常务会议已明确提出要把管理好通胀预期作为宏观调控的重点之一，这令市场对通胀预期的关注开始升温。从近期公布的三季度经济数据来看，尽管CPI和PPI同比仍未转正，但从环比来看，自7月份CPI环比出现持平之后，8、9两个月份都出现了上涨，PPI环比也已经连续7个月上涨。此外，从央行公布的数据来看，9月份的M1增幅开始超过M2。

　　信达证券李建明认为，在M1上穿M2时，CPI也往往随之回升，如果M1同比增速持续高于M2，则CPI可能创出阶段性高点，与CPI走势趋同，债券收益率也将整体上行。尤其是风险权重较高的信用债，在资本充足率对银行的约束趋于严格的情况下，该类债券将成为机构优先卖出的对象。

　　不过，他也承认，在期限结构方面，短久期将优于长久期。当投资者预期到经济复苏、债市风险加大时，会纷纷缩短债券投资久期，聚集到收益率曲线的短端，大量的需求使得短期债券收益率下降。