收缩的明显拐点。虽然2008年上半年一些外贸型企业已经受到金融危机的影响，但由于中国经济的巨大惯性，中国整体经济仍在快速发展。2008年夏天开始，中国沿海企业陷入困境的消息不断出现。2008年7月25日召开的中央政治局会议将下半年宏观调控任务定位为“一保一控”：即保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨。随后中国对宏观政策进行一系列重大调整，财政政策从“稳健”转为“积极”，货币政策从“从紧”转为“适度宽松”;调整后的宏观经济政策，把保持经济稳定增长放在了首要位置。因此，大体上，中国经济是否明显受到金融危机的影响，可以将2008年年中作为一个分水岭，下半年经济明显降温。为了避免经济拐点的争议问题，突出对比效果，本文将集中研究2008年第一季度和第四季度，中国上市公司并购活动的差异。

　　四、研究数据和实证结果

　　本文取首次公告日在2008年的所有与A股上市公司有关的收购股权事件，数据来源于国泰安数据库(CASMAR)。对数据做如下处理：首先，删去没有成功的事件;其次，删去关联交易事件;再次，删去没有披露交易总价的并购事件;最后，从剩余的样本中取出2008年第一和第四季度的并购事件。

　　为考察收购交易金额是否明显不同，进行独立样本检验。首先进行方差齐次性检验，即Levene’s Test for Equality of Variances，结果F值=18.373。统计结果高度显著，拒绝两组样本方差相等的假设。

　　五、研究结论

　　从表2可以得出两组数据显著不同的结论，从而拒绝了原假设，即金融危机对中国上市公司的并购活动产生了明显影响。金融危机下的企业并购规模显著下降，说明金融危机使中国的上市公司趋于谨慎，收缩了并购活动规模，而不是利用金融危机的冲击进行大肆低成本收购。

　　虽然从理论上金融危机的影响，可以给行业带来并购整合的机会，但现实情况并非如此。可能的原因有三个。第一，本次金融危机的冲击太突然，企业基本上没有预期，在措手不及之际忙于自保性调整，无力进行并购。这是从我国宏观调控政策在短时间内骤然转向可以看出的端倪。第二，企业没有长远规划，当整个经济形势处于上升状态时，即使扩张的成本比较高，仍然有不断并购的现象发生;而当经济形势跌入低谷时就会陷入盲目悲观而不敢并购。我国企业界的规划能力不强，往往是看到哪里赚钱就涌向那里。第三，许多中国企业的管理水平尚待进一步提高，没有能力从并购整合中获得明显效益，许多企业更希望自己购入最先进的设备重新建厂，对并购这种手段运用得不很娴熟，也不太重视，所以造成并购的成本很低时也没有充分准备。