对上市公司并购绩效的研究方法

　　目前研究并购绩效的方法主要有两种：一是基于证券市场反映的超常收益法，也称为股票事件研究法，即确定一个以并购宣告日为中心的“事件期”(如-1天，+1天)，然后采用累积超常收益(CARS)的法来检验该并购事件宣告对股市价格的波动效应;二是基于公司财务指标的会计事件研究法，利用财务报表和会计数据资料，建立一系列以财务指标为主的绩效评价体系，对比考察公司并购前后或与同行相比的经营业绩的变化。

　　(一)研究样本的选择

　　从《中国并购报告(2002)》、中国证券报(2000-2003)和东方高圣收购网(www.holyhigh.com)相关资料中整理得到2001年沪、深股市发生并购的42家上市公司按以下标准挑选样本事件：(1)重组类型为兼并收购;(2)并购规模超过1000万元人民币(含1009万元);(3)至今并购公司没有退市。

　　按照上述条件，考虑到资料和数据的完整性、代表性和指标的异常性等因素，从中选取30家作为样本。

　　(二)研究方法和财务指标的选取

　　目前，由于对中国股票市场的有效性判断存在较大争议，股价与公司实际业绩有较大的背离，加上证券市场的信息具有一定的虚假性。因此，笔者选择会计事件法这种更适合中国的研究方法来研究并购绩效。尽管会计——利润指标经常会受操纵，但陈晓等人的实证研究表明中国上市公司的报表盈余数字具有很强的信息含量。

　　针对上市公司历年年报数据，笔者参考其他文献建立了一个企业绩效评价指标体系，包括以下6个指标：每股收益、净资产收益率、主营业务收入与总资产比率、流动比率、总资产增长率、主营业务利润率。将这6个指标有机地结合起来，从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等多角度综合分析企业并购绩效。

　　(三)综合得分模型的构建方法

　　由于每个主因子只反映发生并购上市公司单方面的情况，笔者对6个指标进行因子分析提取主因子，以各主因子的方差贡献率占这些主因子总方差贡献率的比重为权重加权计算综合得分函数，以此作为评价上市公司并购绩效的依据。