1991年11月30日，上海真空电子器件股份有限公司对境外发行了总额为1亿美元的b股（以下简称“电真空b股”）；1992年2月21日，“电真空b股”在上海证券交易所上市交易。（注：《上海经济年鉴1993 》，第428页。）从此，中国利用股市吸引外资的b股市场建立了。然而，在b股市场建立与发展的七余年历史中，整个b股股市，牛短熊长，是上市总值不断上升、市价总值与股价指数不断下跌的历史。

　　资料来源：《中国证券报》。98年以后的数据为当年每月底的收盘价。自1999年2月起，为每日收盘价。

　　b股市场作为一个市场，背离了市场发展的基本规律。笔者认为，b股市场之所以长期低迷，是因为其存在制度性缺陷。现分析如下：

　　一、发行方式的局限

　　到目前为止，除外高桥b股有部分公募外，其他所有的b股发行都选择了私募发行方式。（注：陈久红：“在摸索中不断壮大的中国b 股市场”，载《申银万国证券研究》1997年第5期；1997年度《中国证券报》刊登的各b股《招股说明书》；《上海经济年鉴1994》。）这是影响b股市场深度的制度性缺陷之一。

　　各国证券法对于私募发行大多有受发行人（offeree ）的数量限制（见表－1），在美国、加拿大的安大略省、法国、西班牙， 私募发行限于成熟的机构投资者。

　　表－1 各司法管辖区私募发行受发行人数限制

　　资料来源：philip wood， international loans， bonds and securities regulation，at 284；f.h.buckley， mark　 gillen， robert yalden，coporations：principles and policies， 3rd　 edition， can，1995，at 338.