企业反兼并战略

　　美国著名经济学家乔治·斯蒂格勒指出，“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并成长起来的”。“一个企业，通过兼并其竞争对手的途径而发展成巨型企业，是现代经济史一个突出的现象”。然而，道高一尺，魔高一丈，面对兼并战中众多的敌意收购，目标企业纷纷采取了强有力的维权方略——反并购战略。

　　白袍骑士

　　如果目标企业认为自己没有能力融资买下自己的公司，或者无力应对收购者的袭击时，目标企业可以要求与之具有良好关系的企业或一个善意的收购者以更高的价格来对付收购者提出的收购要约。这种方式的第三者称作“白袍骑士”(White Knight)。

　　在“白袍骑士”出现的情况下，目标公司不仅可以通过增加竞争者使买方提高购并价格，甚至可以以“锁住期权”给予白袍骑士优惠的购买资产和股票的条件。例如 1985年10月，以拥有止咳药、水果糖、化妆品、理发用品等名牌商品的维克斯公司，决定给予白袍骑士P&G公司“锁住期权”。其内容是:如果因某种原因，使得某人取得维克斯过半数的股份时，P&G公司就能获得以低价收购维克斯的“欧蕾”事业部的权利。欧蕾牌护肤保养液是维克斯的主导产品之一，即使维克斯被收购，买方也只能买到毫无生气的维克斯，因此买方便会识趣地退出收购。

　　白袍骑士的反并购行动在美国屡见不鲜，美国许多创业投资公司常常充当“白袍骑士”的角色，甚至筹建反收购基金以保护其投资对象免遭毒手。

　　股份回购

　　股份回购又称自我投票。一般而言，买方企业常常采取杠杆收购的方式兼并目标企业。很显然，那些低杠杆率企业的经理为了防止自己所经营的企业被兼并，可以在确定本企业最优债务水平的情况下，发行债券，然后用发行债券所得资金回购本企业股票提高企业的负债水平，从而使该企业不再是一个很有吸引力的收购目标。这种大规模改变资本结构的防御方法，通常被称为“股份回购”(Share Repurchases)。

　　总的来看，股份回购的基本形式有两种:一是公司将可用的现金分配给股东，这种分配不是支付红利，而是购回股票;二是公司通过发行债券，用所得款项购回它的股票。股票被公司回购，其结果是在外的股份数量减少。假设回购不影响公司的收益，那么剩余股票的每股收益就会上升，从而导致每股的市场价格也随之增加，股东的资本收益大于红利。

　　在西方不少国家，如美、日、德等国，由于法律上允许公司拥有自己的股份，因此，股票回购便成为防卫公开收购要约最有力的策略之一。

　　由于存在股份回购，在美国企业兼并浪潮中，涌现了一大批风险套利者。他们事先寻找一些目标企业，提供给一些投资银行家和收购人，一旦这些企业成为收购者袭击的目标，他们便高价抛售目标企业的股票，牟取暴利;或者他们给目标企业造成即将被收购的假象，促使目标企业高价购买其手中持有的股份。这种情况在美国被称之为“绿色铠甲”或“绿色邮件”(Geen-mail)。因此，美国一些州出台了一系列的“反美钞讹诈”法令，禁止“有高价购回股权”。

　　股份回购在西方国家之所以盛行，原因在于它不仅仅是一种有效的防御手段，而且它对股东还有很多有利之处。因为回购所产生的利润通常按资本收益税率来纳税，而红利分配却是以个人所得税率来纳税。由于两者差别很大，因而对股东的影响也很大。

　　金色/银色降落伞

　　目标企业为了防止被兼并，往往采取