研究机构Zacks在2005年的调查更显示，被华尔街分析师列为卖出评级的股票在2004年大约上涨了36%，表现反而好于被列为买进评级的股票，这类股票仅获得25%的上涨幅度。而且这种情况并非个别现象。这种结论无疑会使分析师名誉扫地。

　　当然，华尔街也并非到处充满了阴暗面，华尔街分析师得到了来自学术界的声援。四位来自不同美国高校的教授根据分析师评出的最优股票和最差股票设置投资组合，依据与Zacks不同的模型，得出1986-1999年间最优评级的股票组合年均回报率高达20.5%、同期最差评级的股票组合年均回报率仅为3.3%的结论，证明了华尔街分析师并没有彻底地把职业操守出卖给上市公司。

　　在国内市场，近年曝光了个别券商分析师为私人客户进行理财的案例，如果存在这样的利益冲突，研究的独立性根本无法保证，尤其是在违规成本极其低廉的情况下，靠分析师本身的职业操守来束缚个人贪婪只会引来越来越多的效仿者。同时，华尔街分析师迫于压力避免对相关公司作出负面评级的情况在国内也会上演。在公司利益面前，分析师要独善其身，坚持研究的独立性无疑存在困难。

　　投资建议从积极到谨慎

　　本次金融危机中，华尔街分析师由于近乎全体失算而备受指责，许多分析师对于雷曼等濒临破产企业的股票给予“买入”和“持有”评级，也令人怀疑其研究体系的可靠性甚至研究的价值。究其原因，除了分析师的独立受到质疑外，他们对于股市的看法往往偏于乐观也是源头之一。事实上，在2001年的安然(Enron)破产事件中，华尔街分析师对股市过度乐观的评级涉嫌利益冲突就曾引来监管机构的担忧。安然前两个月，在丢失大量财务数据和市场份额下降50%的背景下，17名分析师中仍有10人对其给出“强烈推荐”的评级，5人给出“买入”评级。此时安然的股价已从一年前最高的90美元下滑到不足40美元。

　　一个不容争辩的事实是，为了提高所在投行的交易量，国内外分析师多少都偏重于撰写做多的研究报告，而不愿发布负面的评级。其原因首先是避免影响公司潜在的投行业务;其次是分析师所在机构与部分上市公司有业务往来，分析师面对压力被迫妥协。美国早期的学术研究也发现，分析师会发布更乐观的盈利预测以取悦公司管理者，从而赢得相关的内幕信息，以便针对该公司发布更加精确的盈利预测。

　　尽管受到质疑，但华尔街的分析师在学术界得到了清白认证。乔纳森·克拉克(Jonathan Clarke)等人研究分析师们在1995-2001年撰写的关于即将破产公司的报告发现，没有明显的证据表明他们对这些公司存在乐观的评级。而且，随着公司的破产趋势不断清晰，分析师也相应降低了对其的买卖评级，而且这种评级不带有偏见。

　　分析师报告一味呼吁做多的势头近几年得到了有效的遏制。据I.I。统计，在科网泡沫破灭前的2000年底，最高有75%的分析师报告建议为“买入”评级;而在2002年年底开始的新一轮牛市行情中，道琼斯工业平均指数上涨了近一倍，分析师作出的“买入”建议反而从牛市初期的54.6%下降到43.48%;近两年的熊市中，“买入”评级占比也逐步下降(图1)。分析师报告趋向谨慎甚至偏悲观，也许与2002年的华尔街大整顿有关。这次整顿源于1999-2001年美林证券为了获得GoTo公司的投行业务，不断向投资者推荐购入该股，并且恶意下调其竞争对手的评级。事件暴露后，美林证券被监管机构处罚1亿美元。同时，华尔街投行在上世纪90年代以虚假分析报告误导投资者的行为也被清算，高盛、摩根大通、摩根士丹利、雷曼兄弟等主流投行一共被开出13.35亿美元的天价罚单，其中所罗门美邦的罚金就高达4亿美元。这次大整顿中，投资银行被规定必须彻底切断研究部门与投行、经纪部门的业务关联，以防利益冲突。

　　然而，在本次金融危机爆发前，悲观的言论仍基本淹没在一片叫好声中，这或许显示，分析师的预测与市场的趋势相比仍倾向乐观?

　　明星分析师优势所在

　　对华尔街分析师最权威的评价来自I.I。每年一次的“全美研究团队”(The All-America Research Team)排名，上榜等于通过华尔街一流分析师的标准认证。2009年参加I.I。第38届排名的有10个类别65个行业的分析师，评选的主体包括890多家投资机构中的3000多名机构投资者，其中包括全美100家最大资产管理公司中的87家，其管理的资产总额超过10.2万亿美元。评选的主要依据包括四个要点：股票的推荐、盈利预测、撰写的研究报告、总体的服务水平。在讲究权威性的华尔街，在I.I。上排名高低不但能影响分析师的名声，也对应着更高的收入和更大的市场影响力。因此，对于华尔街的天之骄子，能进入I.I。的排名榜充满了极大的诱惑，因为决定分析师收入的主要有三大标准：投行内部的评价;在I.I。的排名位置;其他投行挖角的报价。

　　如何晋身为明星分析师?一个显著的特点是，在成为明星分析师之前发布更多的研究报告。但美国学者的报告显示，提供更加精确的公司盈利预测报告并非成功晋级的必要条件，不过，明星分析师如果预测精确度的下降，无疑会被除掉头上的明星光环。明星分析师的良好表现，更多归功于他们内在的个人天赋和职业生涯中锻就的出众能力，而并非单纯靠经验累积。跟一般分析师相比，他们的研究报告会更加公正，准确度也更高，他们在撰写报告时也更为大胆，敢于提出出众的观点，这源于他们拥有更多的信息来源，并且容易受到投资者的认同。同时，美国学者的研究显示，分析师对公司盈利预测的准确度随着个人经验的增加而提高，并与公司实力大小成正比;而且，其跟踪的公司数量越多，准确度越低;而性格也会影响分析师预测的准确度。

　　从机构投资者的角度看，在I.I。连续12年的排名中，分析师的行业知识一直都是投资者最重视的因素，其次是分析师的专业性和对行业变化回应的及时性(表2)。这与中国投资者的要求明显不同。《新财富》最近几年的问卷调查显示，分析师推荐的股票能否让他们赚钱，才是机构投资者最看重的因素，其次是研究报告的深入程度和全面性，而对股票的推荐却是国外投资者最不看重的因素。当然，这从另一个侧面验证了成熟市场的投资者相对理性以及华尔街投资机构的强大实力，作为买方的基金公司和资产管理公司，同样拥有实力不俗的研究部门。