根据今年中报,对比去年年报公布的信息,可以发现B股市场的持股结构在今年上半年发生了重大的变化。(1)外资大股东持股比重大幅度下降。2000 年年报显示,虽然整体而言外资大股东已所剩不多,但是仍有近二成的B 股公司外资大股东的持股比例在20%以上。而从今年中报公布的情况来看,今年上半年90% 以上的外资大股东有减持行为(其中包括已获准流通的外资法人股),平均减持幅度在40%以上。(2)股权结构大大分散。对比2001年中报和2000年年报,可以发现B 股公司的股东人数急剧增加,增加倍数平均超过3倍。伴随着股东人数的增加, 人均持股数急剧减少。这些变化表明,B股的股权结构由过去的相对集中走向分散。B 股市场股东结构正在发生深刻变化。

　　为了激活B股市场,增加B股市场对于境外投资者的吸引力,今年2月19日,国家对境内投资者开放B股市场,允许境内居民用合法持有的外汇购买B股股票。 这一措施极大地刺激了B股市场,当月B股市场的开户数目超过了过去10年的总和。在“2.19” 之后的3个多月时间里,B股市场交投火爆,股价节节攀升,深沪 B 股指数分别上涨了 178%和189%。在国内投资者以空前的热情参与B股市场、演绎B股市场火爆行情之时, 境外机构投资者却做出了相反的选择——群体套现离场。据统计,1996、1997 年境外机构投资者占有B股市场份额约80%,至2000年已迅速降至15%。B股市场今年2月份对境内居民的开放,只是进一步加剧了这种投资主体的转换。这似乎与国家开放B股市场的初衷相偏离。

　　一、B股投资主体和股权结构发生变化

　　B 股市场投资主体和股权结构的变化反映了境外机构投资者与境内投资者在投资理念方面的差异。对于境外机构投资者而言,B股市场存在三大问题：(1 )市场规模太小,不利于大资金的进出。(2)上市公司的质量不高, 缺乏长期投资价值。最近两年虽然有一些公司的业绩有所改善,但是整体而言,B 股上市公司质量不佳的状况并未得到根本改变,平均净资产收益率水平偏低。(3)B股市场的定位模糊,是一个典型的“政策市”,存在较大的政策风险。这些问题的存在 ,使得境外机构在B 股市场价格暴涨、市盈率高企的情况下,选择了变现离场。与境外机构投资者不同, 境内投资者的投机心理浓厚,A、B股之间较大的价格差异以及A、B 股市场最终将合并的预期给投资者提供了广阔的想象空间。另外,境内投资者并不担心“政策市”, 因为他们认为国家政策无论如何不会导致广大投资者长期遭受巨大损失。

　　B股市场上境外机构投资者与境内投资者在投资行为和投资理念上的差异,可能在一个更深的层面上反映了二者对于中国证券市场发展前景的不同估计和判断。加入WTO之后,中国的资本市场将逐渐实现市场化和国际化。对于这个目标, 境内外投资者的认识是一致的。问题是对于实现这个目标的具体过程, 二者可能具有不同的判断。境外机构一般认为,中国的证券市场市盈率太高,存在着很大的“泡沫”, 这个“泡沫”在很大程度上是建立在投资者认为政府在关键时刻会托市的信念之上的。然而,随着证券市场规模的扩大以及市场化和国际化进程的推进,一方面政府会减少对于市场的行政干预,另一方面,政府既没有必要也没有能力长期支撑一个高价位的股市。因此,境外机构普遍预期在未来几年,中国证券市场将经历一个调整和规范的过程,市场的价值中枢将逐步下移,实现价格向价值的回归。这个过程既是一个理性化的过程,也是一个逐步释放金融风险的过程。在这个过程完成之后,中国股市将凸现其投资价值。