假设巨灾债券的一般定价模型与一般的固定收益债券的定价模型相似,其原理为巨灾债券的价格等与未来现金流的现值和,即:
P=(1)
其中P为债券的价格,F为债券的面值,n为债券的期限,为第m期的利率的期望值,为m期的即期利率,c为到期时债券的偿还值。
如果按上述公式定价,必须确定预期收益率i,利率的期望值,但最关键的是确定特定事件及风险发生在各期的概率。根据各国经济学家的研究现有几种主流的方法:(1)利率二叉树模型。在邓伟利的《资产证券化:国际经验与中国实践》中又有关于利率二叉树模型的详细讨论,在此模型中最重要的是构造利率的演变规律,然后推导出远期利率的树状图。(2)蒙特卡洛模拟模型。他的基本思想是通过运用蒙特卡洛模拟的方法,产生随机利率路径来模拟现实利率变动,。这里随机利率路径的产生取决于利率的期限结构和波动率,利率的期限结构是指基于当前无风险利率而得到的理论上的即期利率曲线,拨动旅居定了通过模拟所得的利率的分散度。一般情况下利率的期限结构差别不大,但在波动度的假设上会随意很多,有可能产生大的分歧,导致准确度下降。(3)在李永权《巨灾保险风险证券化研究》中看到了一种简单的定价方法,当巨灾债券可以表示为一般无风险公司债券与巨灾期权的组合时,巨灾债券的价格=无风险公司债券的价格-巨灾期权的价格,相对于上述两种方法的复杂,第三种就简单多了,现实意义也更高些。
四、巨灾风险证券化在我国的发展
巨灾风险证券化在我国发展还面临很多问题。目前,巨灾保险业务仍只占了较小的比重,而且,多数自然灾害都属于保单特约承保项目,属于商业保险范围。
巨灾风险证券化的一个重要前提是发达的金融资本市场,虽然中国的资本市场在飞速发展中但离成熟还很遥远。由于巨灾风险的突发性和巨额损失性带来的风险是个人投资者难以承受的。以巨灾债券为例,一旦发生风险本金和利息都有灭失的可能,普通百姓以风险的厌恶者居多,很少会有人投资于此,而机构投资者还很不成熟,这些投资者也很少具备对于此类产品进行定价、评估以及风险分析所需的技能和知识,因而大部分投资者对这种产品会持观望态度,保险公司须花大力气进行宣传。
另外风险的发生仅与巨灾本身有关,这是与其他金融工具不同的,缺少与金融风险本身的相关性,利用投资组合减低风险效果不明显。巨灾债券是通过证券市场将巨灾风险转嫁给投资人,具有保险和证券的双重性,对金融市场的要求比普通债券更为严格,它需要专门机构对巨灾风险进行评估,由专业的信用评级机构对其进行信用评级,要求证券评级机构能进行中立科学的评估,便于投资者做出正确的决策,但目前国内的证券评级还很不规范,透明度不高,没有一个统一的评估标准。而国外的评级机构在巨灾债券的发展过程中拥有了一套完整独立的评级方法和模型,这正是我国的机构缺少的。风险证券化运作过程中,存在保险公司和投资者信息不对等的情况,如何科学客观地厘定损失率,制定对双方都公平的证券合同还有待研究。另外,在损失的确认、条款的解释、理赔的公正等方面存在道德风险。
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